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汽油消费旺季,5月原油继续上行---原油5月策略报告

作者: 来源:恒泰期货研究所 时间:2018年06月01日

一、全球原油供需好转

原油的需求端一般保持相对稳定,除非有世界型的需求转变,否则短期的、相对幅度不大的需求变化,对油价的影响力相对较小。

从原油的需求来看,从2011年至今,国际原油需求增长基本维持平稳,并没有太大的变化。

因此,原油的分析,需求端的影响权重相对较小,更多着眼于供给端。


原油的供需格局,是“供给多极化、需求中心化”,需求的中心化主要是三个区域,北美、亚太和欧洲地区,而供给端延续三足鼎立,OPEC、美国、俄罗斯,从目前的情况来看,OPEC和俄罗斯减产的意愿仍然比较强,6月份OPEC会议将对减产协议进行讨论,是否延长或者进行调整,而在此之前OPEC的执行率仍然会保持较高,沙特的油价预期目标是80美元/桶,其两大目标(库存回到五年均值,沙特阿美上市),其中库存目标已经达成,而沙特阿美上市正在进行中。


美国是油价上涨的得利者之一,随着油价上涨,美国活跃钻井平台逐渐增加,原油产量跟随上行。因此,5月份这个时间段,供给端仍然维持OPEC和俄罗斯减产,美国增产的格局,目前美国产量已经突破1050万桶/日。


从全球来看,整体供需格局在2017年2季度已经产生一定的缺口,只是当时库存相对较高,因此从2017年开始到现在都是处于不断去库存的过程。


同时,我们可以看到,跨大西洋价差方面,东部美国页岩油增产,西部OPEC减产,因此跨大西洋价差Brent-WTI有望继续扩大,达到7美元甚至更高。


三、原油库存持续降低

供需结构有所转变的情况下,国际原油库存得到有效去化,从EIA商业原油库存来看,目前低于5年均值,重要的原油交割地库欣地区的库存同样快速下滑。


美国重要的原油交割地库欣地区原油库存急速下滑,主要是Brent-WTI价差高位的情况下,跨区套利操作导致美国境内库存去化,近期跨区价差回到相对低位,近期库欣地区的下滑速度或有下降。


在库存得到去化的背景下,原油期限结构在2017年下半年实现从contango到back结构的转变,使得短期地缘风险事件对油价的边际影响增强。


四、成品油需求季节性高位

原油需求端看,主要包含汽油和柴油两个方面,一般来说,冬季是柴油(取暖油)的需求旺季,这个阶段汽油的库存将逐渐累积,这也是一季度原油调整的原因,而汽油的需求在5月份左右逐渐进入旺季。因此我们可以明显看到,汽油的库存逐渐去化。


汽油库存逐渐下降,汽油的裂解价差逐渐回升,因此美国炼厂结束检修,开工率逐渐上行。


但是,从往年季节性看,6月份汽油需求高峰期逐渐走淡,原油需求面临调整,而价格往往有一定的提前量,因此5月下旬油价就应警惕调整的风险。

五、月间价差逐渐走强

从WTI和Brent的月间价差来看,1-3行价差以及1-6行基差都处于0轴以上,一季度虽然有些回落,但近期再次上行。我们认为价差仍然维持近月强势结构。


六、SC原油活跃度逐渐攀升

上海国际能源中心SC原油于3月26日开市交易,截至4月25日,交易一个月的时间,交易量133.3万手,持仓量17340手,虽然相比WTI和Brent的交易量仍然有比较大的差距,但从开市至今,成交持仓量已经明显增加,预计在09合约交割后,国内资金对原油的关注度。


 
综合来看,预计在5月份OPEC减产执行预计维持较高水平,而油价已经上涨的背景下,美国页岩油产量将延续上行,由此导致Brent-WTI价差继续扩大。
七、5月份原油整体强势

原油库存持续下降,回到5年均值下方,期限结构延续BACK结构,加上月间差继续走强,原油维持强势格局。

5月份处于汽油需求旺季,对原油有明显支撑,但6月份或有季节性回落。因此预计油价5月份维持强势,5月下旬开始转弱。

操作策略:建议SC1809合约在调整过程中逐渐布局多单,在430元/桶附近大胆做多,目标位520元/桶




作者: 余天兵
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