七禾网专访江明德：笑谈期市风云，感悟平凡人生.pdf

江明德

中共党员，1955年出生。1994年进入上海粮油商品交易所，历任研究部主任、稽查部经理等职务，2001年调入上海良茂期货经纪有限公司，任市场部经理、研发部经理、研发中心总监兼任上海宣化路营业部总经理等职，2009年调入国金期货责任有限公司任总经理助理、研究所所长、首席经济学家，副总经理等。现任恒泰期货有限公司副总经理、首席经济学家。

目前担任中国金融期货交易所股指期货讲师、国债期货讲师、股指期权讲师,金融期货研究会成员，中国期货业协会、上海期货交易所黄金期货专家讲师团讲师、上海期货同业公会讲师，同济大学MBA特聘专家和中国大宗商品发展研究中心专家等。    

作为业内专业人士，江明德长期在国内各大主流财经媒体上发表各类专题文章及接受相关采访并作为电视、网络视频的访谈嘉宾，发表对市场热点问题的观点。与此同时，江明德长期从事投资者教育和市场宣传活动，经常受邀给莘莘学子和企业高管讲课，普及期货市场功能，推动期货市场社会影响力的提高。这些学校包括国内知名的复旦大学、浙江大学、同济大学、西南财大、上海师大等。

江明德在业内外享有很高声誉。2006年拍摄了全国首张《股指期货基础知识》讲座DV，2009年参与编写了《股指期货知识测试手册》。2012年4月接受中央电视台证券咨询频道《投资名家》专栏采访并拍摄专题片“江明德---期货市场永远的追随者”。

访谈精彩语录：

任何国家、任何地区，当危机发生的时候，政府或监管层采取任何措施都是必须的，而且是正常的举措。

从股指期货作为一个风险管理工具角度分析，说明确实起到了降低现货市场波动率的作用，股指期货是稳定器。

从长远看，为了满足投资者的不同需求，股指期货产品也需要有多种创新，包括推出迷你型的股指期货合约。

我的观点是与其堵，不如疏，把这些产品（不合法的迷你化合约）放在阳光的地方。

美元的强势进一步加重了价格下行的压力，这个过程还没有结束。

因为原油代表实体经济的血液氧化度，铜反映大宗商品的金融属性，而黄金则表明市场对避险资产的一种情绪。目前看，这三个商品依旧处于下跌过程中，因此判断大宗商品出现牛市的可能性似乎比较乐观了。

商品期货市场也要考虑与时俱进创新的问题，要在产品创设、交易模式、交易机制创新上去适合市场更多的需求。

股市处于价格重构和信心再塑过程，这个过程应该是一个比较长的阶段，期间还会有反复。

牛市一定是和政策推动有关系，牛市一定和流动性相关，或者说和货币资产配置相关。

经过这轮所谓的股市危机，牛倒地了，但牛倒地不等于牛走了，这是有区别的，我相信，风依旧，牛会回。

股指期货只是现货市场的衍生品，反映现货市场的趋势但不决定市场发展的方向。

在股市下跌过程中，股指期货的做空机制其实是现货市场做空压力的泄洪渠道，通过股指期货市场的泄洪，可以有效减轻现货市场的抛压，如果停掉股指期货，意味着现货市场失去了一条可行的泄洪渠道，就会形成现货市场抛压的堰塞湖，造成现货市场更大面积的抛售压力。

股指期货是小众市场但股指期货的背后是现货大众市场，我经常说小众市场大众教育，现在发现我们小众市场的大众教育力度不够。

互联网网上开户实现以后，期货公司开户都在增加，说明之前期货开户人数少是与期货市场的限制有关。

如果不进行创新，不依靠创新来实现弯道超车式的快速发展，期货市场的功能就会萎缩，期货公司就会面临更严峻的生存危机。

目前既是期货市场发展的最好时期，但同时也是期货公司面临挑战最严峻的时期，机遇不期而遇，挑战如影随形，唯有创新，才能应对这个局面。

中国期货市场的创新基础在于期货公司发展的创新。

我始终是这样的观点，股市反映的一定是预期，它不反映现实。

我们确实要认同经济还在走一个底部，但在走这个底部过程当中，积极因素确实也在增加。

既然微观和宏观上存在差异，其实也就是股市为什么会震荡的一个核心原因。

为什么资产价格会波动，就是对预期信号判断的分歧造成了价格的波动，这种分歧反映到盘面上，就是所谓的震荡行情，还有心理修复的过程。

大宗商品价格特别是工业品价格目前还在一个寻底过程中。

互联网+金融混业经营对期货行业发展会产生重大影响，核心在于突破了原有小众市场所形成的固化思维逻辑及由此确定的市场发展模式。

期货公司面临的挑战：中介作用淡化，专业能力受到挑战；技术投入强化，财务能力受到挑战；议价功能弱化，盈利能力受到挑战；市场格局分化，生存能力受到挑战。

“笼子里的鸟儿自由飞翔”，鸟不能飞出笼子，原来笼子里有很多横杆，我们可以把横杆拆掉，但不能拆掉笼子，笼子就是合规底线，在合规底线里面，鸟儿可以自由飞翔。

我相信大范围的缩减期货公司可能性不大，特别是在期货市场大发展的背景下，期货公司的数量不会出现大幅度的减少。

单纯以提供通道为主的期货公司，未来面临的手续费竞争压力会越来越大。核心的区别是附着在通道上的增值服务，所以要千方百计的提高通道附加值，提高通道收费。

期货公司如果单纯以收手续费来考虑，也没有那么悲观，我始终认为，经纪业务不会死。

在互联网+和金融混业经营的大背景下，轻资产是金融机构发展战略的一个优先选项。实体营业部的扁平化、轻质化应该是个趋势。

期货公司发展的差距会随着期货公司专业化分工的细化而得到弱化，我们可能会看到大而全与小而精不同类型的期货公司并存发展的局面。

七禾网1：江总您好，感谢您在百忙之中接受七禾网的专访。六月下旬到七月初股指期货连续暴跌，请问您认为股指期货暴跌的原因是什么？监管部门为救市出台了一系列政策，包括限制开空仓、提高保证金等，备受争议，您觉得用这样的手段是否合理？

江明德：对于股指期货暴跌的原因，我是这样认为的，股指期货市场本身的涨跌规律与现货市场一样，股指期货市场在这轮股市暴跌前也累积了巨大涨幅，回调的压力很大、现货市场对期货市场的传导和反馈作用，特别是现货流动性缺失状况下股指期货承受了更大的抛压，股指期货的市场深度也不够。

对于国家为救市出台的一系列政策，我觉得是合理的。第一，任何国家、任何地区，当危机发生的时候，政府或监管层采取任何措施都是可行的，而且是正常的举措。我们一直说市场有有形的手，当市场失效的时候，有形之手一定要出现，这一点不要去怀疑。对于政府救市的措施，我持正面肯定观点。

第二，限制开空仓、提高保证金等手段在中金所的风险管理规则中始终都有，监管层可以根据市场状况调整监管措施。只要是在它的规则里面，按照它的规则做事，都是无可厚非的。这些规则不是新出来的，本身在制度里就已经有了。

七禾网2：沪深300股指期货已上市5年，有部分投资者表示股指期货的波动率已经慢慢降低了，想从沪深300股指上赚钱越来越难，您是怎样看的？

江明德：我是这样看的，第一，从股指期货作为一个风险管理工具角度分析，说明确实起到了降低现货市场波动率的作用，股指期货是稳定器，这是件好事情。从股指期货上市前后五年(上市前2005.4.15-2010.4.15,上市后2010.4.16-2015.4.16)对比来看，排除其他因素影响，沪深300股指期货的引入使得现货市场的波动性显著降低了14%。沪深300指数换手率由股指期货上市前一年的609.2%下降到2014年的126.8%，降幅达79.2%。

第二，从股指期货市场本身发展来说，表明投资者不断成熟，市场发展理性。我们可以看到，沪深300股指期货上市五年来成交额不断上升：2010-2014年日均成交金额分别为2360、1794、3121、5012和6050亿元，但成交持仓比日趋下降，从2010年的10.4:1下降到2015年5月的7:1左右，正在日益接近成熟市场水平。

第三，从参与者结构来说，表明市场各方力量发展均衡，各种交易工具丰富，可以快速纠正市场出现的不合理价格趋势。

七禾网3：沪深300股指期货自2010年上市以来，随着价格指数的上涨，点位的波动越来越大，投资者面对日益增大的风险可能会望而却步，致使股指期货的流动性降低，对此您是怎么看的？

江明德：确实如此，第一，由于沪深300股指期货是按照每点300元来计算合约总价格的，指数上涨必然会带来合约总价格的增长，相同条件下，同一指数波动幅度所代表的价额就会有差异。对一般投资者而言，风险承受度会有不同。

第二，不过我不担心就此会影响沪深300股指期货的流动性，因为从数据看，沪深300股指期货上市5年来，交易量始终保持一定幅度的增长。2010-2014年金融期货成交量分别为0.46亿手、0.50亿手、1.05亿手、1.935亿手、2.17亿手，占全国期货市场比例分别为2.93%、4.78%、7.24%、9.39% 、8.68%。今年截止2015年6月底，累计成交量2.25亿手，占全国市场的13.26%。

第三，从长远看，为了满足投资者的不同需求，股指期货产品也需要有多种创新，包括推出迷你型的股指期货合约。

七禾网4：今年上市了中证500和上证50两个股指期货新品种，就您看来为什么会选择这两个品种？

江明德：目前沪深300股指期货只能覆盖现货市场60%左右的市值，股指期货的覆盖面需要扩大，同时现货市场不同板块有各自的风险特性和管理需求，单一的沪深300股指期货很难满足不同板块之间的这种需求。通过上市上证50和中证500股指期货这两只品种，第一可以将股指期货对现货市场的覆盖面提高到73%左右。第二可以有效满足目前市场上最受关注的板块的套保需求。中金所资料显示，上证50指数代表了关系国计民生的大型企业，占沪深A股流通市值的比重约为31.9%，成份股主要集中在金融、地产、能源等。中证500指数成份股则是沪深两市中500只中小市值的公司，在沪深A股流通市值占比约为15.7%。

当前机构投资者不断发展，各类资管产品也越来越多，中金所数据显示：截止2015年5月底，参与股指期货的基金专户产品数量达到3703只，持仓规模较新产品上市前增加81.7%；信托产品数量达到691只，持仓较新产品上市增加了58.0%；私募基金产品数量达到2444只，持仓较新产品上市前增加121.2%。因此通过这两个新产品能有针对性地满足不同投资者精确化、个性化的风险管理需求，有利于提高风险管理市场的广度和深度。

七禾网5：股指期货目前有沪深300、中证500和上证50三个品种，这三个品种的门槛都比较高，您觉得未来是否需要增加一些小合约品种，如果要增加的话，选择什么标的比较好？

江明德：第一，金融衍生品是随现货市场上衍生出来的，现货市场要发展，有需求，那么金融衍生品市场就必须有相应的发展，我们现在讲要构建多层次的资本市场，围绕着多层次资本市场的衍生品市场也一定是多层次的。

第二，期货市场本身要有发展，不仅是对内发展，还有对外发展，从这个角度讲，产品是个抓手，我们经常说要扩大产品的面。金融衍生品之前只有股指期货，现在有了国债期货，接下来还会有利率期货、个股期货，包括以后会有期权，这是产品的范围广度。同时还要做深产品的深度，比如股指期货，这个产品在2010年的时候只有一个，现在有了三个，但事实上还不够，还要发展。比如发展其它标的的指数产品，如行业指数、板块指数等。像新加坡的A50指数，我们也可以做个国际化的指数产品。

相同的标的物，还有一个再细化的过程，因为市场是可以细分的，而市场的细分需要细分化的产品配套，我们现在做的这些股指期货产品，以后还可以做迷你化合约。我相信，我们国内的金融衍生品市场不仅仅是股指期货市场。随着市场的不断发展和成熟，投资者的不断提高和成熟，从这两方面调节，以后会出来更多个性化、迷你化、符合现在整个金融市场发展潮流的品种，这个趋势一定会有。

现在市场上有很多不合法的迷你化合约，屡禁不止，为什么屡禁不止呢，说明有需求。对于这些东西，我的观点是与其堵，不如疏，把这些产品放在阳光的地方。

七禾网6：金融期货还包含着国债期货，您对国债期货有没有相应的研究？国债期货在上市之前备受关注，很多人认为会和股指期货一样活跃，但上市之后效果并不是很好，为什么会造成这样的情况？

江明德：国债期货其实是个好品种，从国际上看，国债期货是一个很大的品种，在国内推出以后，它的功能发挥没有什么问题，它的运行相对来说也很平稳。但问题是市场参与度不够，主要有两个原因。第一，主要的机构力量还没有完全参与到国债期货市场。第二，国债个人投资者一般是比较特定的一个群体，他们对现货市场的熟悉和参与程度要高于国债期货市场。

七禾网7：您之前提到未来金融衍生品这一块可能会增加利率期货、股指期权等，对于利率期货这个品种，在国外是很不错的，请问我们国内什么时候可以上市?

江明德：现在中金所正在进行利率期货的仿真交易，至于要到哪一步上市，取决于人民币国际化和利率市场化的进程。我个人观点，按照现在的推进节奏，利率期货今年应该不太会出来。

七禾网8：除了研究股指期货外，我们发现您也会对钢材期货、原油期货等商品品种做一些判断，目前商品期货行情都是弱势盘整的，有些人认为商品期货牛市可能在今年出现，但又有些人认为商品期货的底部远远没有到，您是怎么看的？

江明德：回顾2008年以来的大宗商品牛市，其实有两个主要因素在支撑，第一，是中国经济的高速发展和产能扩张拉动了对大宗商品的需求。第二，是宽松货币政策下的资产价格的泡沫。

从2014年开始，这两个因素一直在弱化，供需关系的逆转和金融去杠杆使得大宗商品进入了一个价格重构过程，而在这个过程中由于美元的强势进一步加重了价格下行的压力，这个过程还没有结束。其中特别要注意原油、铜和黄金这三个品种的趋势。因为原油代表实体经济的血液氧化度，铜反映大宗商品的金融属性，而黄金则表明市场对避险资产的一种情绪。目前看，这三个商品依旧处于下跌过程中，因此判断大宗商品出现牛市的可能性似乎比较乐观了。

七禾网9：国内期货市场最新的数据显示，股指成交额已经占据了全市场的90%，有人认为商品期货已经有边缘化的趋势，您对此怎么看？

江明德：第一，如果我们从交易量角度看，股指期货占比并不高，它只是交易金额大。交易金额大的原因在于股指期货的合约价值大，我们不能简单的用合约价值大来衡量，股指期货一手的价格能代表很多手商品期货。我们要正确看待股指期货在市场上的成交占比。

第二，我始终认为，期货是种风险管理工具，每一个产品，不管是金融期货还是商品期货，它总是代表不同市场风险管理需求。股指期货可能更多的是代表机构，商品期货更多的是代表实体企业。所以每一个品种，都有不同产业链风险管理需求。从这个角度讲，市场不会边缘化，交易量的大与小和行情是有关系的，但并不等于没有市场。

第三，我们要从股指期货的发展或者国际期货市场的发展趋势来判断、研究和推进商品期货市场的发展创新。比如说我们现在商品期货交易还是单一标的物的交易，我们还可以推指数化交易，甚至进一步发展指数化基金，包括商品期权。商品期货一定有存在的价值，因此没必要担心商品期货被边缘化。

第四，商品期货市场也要考虑与时俱进创新的问题，要在产品创设、交易模式、交易机制创新上去适合市场更多的需求。

七禾网10：原油期货即将上市，原油期货的上市是否对中国争夺原油的定价权有点帮助？对期货市场又有哪方面的影响和意义？

江明德：国际原油市场定价主要由现货和期货两大市场交易形成，其中期货市场价格在国际原油定价中扮演着至关重要的角色。中国作为一个原油生产、消费以及进口大国，争取原油价格的话语权就非常重要。按照设计，原油期货以人民币计价，这样不仅有利于在亚太地区建立反映中国原油供需的期货市场，而且也有利于人民币国际化战略。作为大宗商品的风向标，原油期货上市势将形成一个以中国为核心的亚太市场和亚太价格，从而为中国争取全球原油市场定价权做出贡献。

根据规则，上海国际能源交易中心可以直接接纳境外机构成为境外特殊参与者；境内的期货公司也可以采取直接吸收、二级代理、委托结算等多种模式，接纳境外交易者成为客户。这将大大促进中国期货市场的国际化进程，有利于期货行业的创新与发展，对中国资本市场的进一步开放具有示范意义。

七禾网11：前段时间股市出现大暴跌行情，大盘从5178.19点暴跌至最低点的3373.54点，之后经过国家一系列的救市措施，股市有所企稳，并在7月9日、7月10日、7月13日出现千股涨停的现象，请问您这是否意味着之前的回调已经结束，牛市开始重新启动？

江明德：股市处于价格重构和信心再塑过程，这个过程应该是一个比较长的阶段，期间还会有反复。

是否还要谈牛市我想关键在于我们怎么看待国内股市历次牛市的起因和推手。我认为，政策推动和货币扩张是历次股市能够走牛的核心原因，按照这两个标准分析，国家要通过股市解决经济和金融发展中的问题的目标远未达到，国内巨量的资金也需要有个蓄水池，如果这个假设成立，国内股市应该是牛还在但何时站立起来并继续前行需要时间等待。

七禾网12：您对股市有没有自己的看法？怎么样评价目前股市的状况？

江明德：我分析了国内股市前几次出现的牛市，比如说上一轮的牛市，发现有两个现象是值得关注的。第一，牛市一定是和政策推动有关系，比如说股权分置改革，产生了一波大牛市，国企脱贫改革，也产生一波牛市等。

第二，牛市一定和流动性相关，或者说和货币资产配置相关，因为中国的M2货币量太大，这些货币需要一个巨大的蓄水池。不同时间段，这个蓄水池的功能在楼市和股市之间相互转换，所以过去经常有句话说“楼市股市跷跷板”，楼市好了，股市就歇了，股市好了，楼市就歇了，发生这种情况就是因为资金流动的问题。如果这两个假设能够成立，那么市场现在或者从去年开始的这一轮牛市，我认为还没有结束。国家的深化改革、创新发展战略实施以及我们需要解决的经济和金融问题，需要通过资本市场来解决。经济的转型发展、企业资金需求以依靠银行为主的间接融资向以证券市场为主的直接融资转化、债务的资产证券化、一带一路建设等，包括之前经济发展三驾马车的结构调整，这些都需要合理的牛市支撑。所以国家为什么希望慢牛，因为这些改革都需要很长时间，改革不是一蹴而就，如果股市一蹴而就全玩完了。所以从这点来说，我相信牛市不应该就这么结束，因为我们的改革还在路上。

第三，我们现在M2总量已经到达133万亿，过去楼市可以聚集巨量货币，现在楼市投资在下降，这些巨量的的货币必须要有个蓄水池。对于居民财富的转移过程，上个世纪90年代中期，居民财富主要集中在银行存款，2000年以后，居民财富都转移到楼市里去了，现在楼市不行了，居民财富又转移到了股市。经过这轮所谓的股市危机，牛倒地了，但牛倒地不等于牛走了，这是有区别的，所以我相信，风依旧，牛会回。

七禾网13：很多人说造成这次股市暴跌的元凶是股指期货，您是怎样认为的？还有很多人说要想让股市重新上涨，必须让交易所停掉股指期货，这样的观点是不是很荒谬？您是怎样看待的？

江明德：第一，股指期货只是现货市场的衍生品，反映现货市场的趋势但不决定市场发展的方向。

第二，股指期货是对手盘交易，大家认为股市下跌是因为股指期货的做空机制，那么是不是可以认为这轮牛市的上涨也是股指期货带来的呢！其实股指期货是有空就有多，多空必相等。

第三，在股市下跌过程中，股指期货的做空机制其实是现货市场做空压力的泄洪渠道，通过股指期货市场的泄洪，可以有效减轻现货市场的抛压，如果停掉股指期货，意味着现货市场失去了一条可行的泄洪渠道，就会形成现货市场抛压的堰塞湖，造成现货市场更大面积的抛售压力。

七禾网14：投资者之所以有这样的观点，是不是说明投资者在股指期货的理解认识上还远远不够？

江明德：经过这一次股市大震动，股指期货进入千家万户，大家都知道了股指期货。股指期货是小众市场，我经常说小众市场大众教育，现在却发现我们小众市场的大众教育力度不够。此次股市出现危机以后，市场又出现了许多疑问、质疑，比如说股指期货空头持仓问题、股指期货交割日问题、股指期货引领现货市场下跌问题等等。但我想说的是，在2010年沪深300股指期货上市以后，这些问题都出现过，而且过去已经进行了很长时间的市场宣传和教育。但是现在因为暴跌行情问题，大家的质疑又都出来了，说明对股指期货这个工具认识得还不够。

七禾网15：从去年的开户数据我们了解到，期货公司在去年的有效开户数还不到100万，再加上里面还有一些重复开户，真正活跃的也就五六十万户。但在股市上，可能一个星期就有100多万新增户。期货市场和股票市场同样是发展了20多年，为什么期货市场的参与度不能像股市一样有很大的提升？

江明德：第一，这与期货市场的特性是有关的，因为期货市场是个小众市场，它是由自己的风险管理性质决定的，它不是一个大众化的市场，特别在商品期货中。

第二，期货市场要发展，与产品大有关系。股票市场的关注度和认知度很高，期货市场在产品设计上也要朝更高认知度上发展。举个简单例子，股指期货推出以后，期货市场的认知度就比原来要强很多，因为股指期货打通了期市与股市的联系。按照这样的逻辑，期货市场的发展更多的在于我们如何去定位。我一直有个观点，在过去宣传期货市场当中，我们经常说期货市场的功能在于风险管理，期货市场是风险管理市场，所以面对的受众更多的是机构和企业。但事实上，期货的这些品种，不仅仅是风险管理的工具，其实它同时也是投资标的物。我们在市场的普及、宣传和推广上，观点上要明细，还要有更多的新交易品种和交易方式出现。我相信，特别是在金融期货，期权这类品种出现以后，期货市场的参与度会逐步提高。

第三，还有一个更大的问题，互联网网上开户实现以后，期货公司开户都在增加，说明之前期货开户人数少是与期货市场的限制有关。任何一家公司的网点覆盖面不可能做到突破区域限制，而互联网开户就突破了区域限制的覆盖面。按照现在的互联网开户状况，还不属于爆发式的增长，真正有像证券互联网开户增长的话，期货市场的参与群体我相信会有更大的提升。

七禾网16：近两年来，监管层对期货市场的创新是非常多的，例如一对多开放、期货公司互联网开户、各种新品种推出等，您觉得期货市场还有哪些方面需要创新？您希望未来期货市场往哪方向发展？

江明德：我想首先是需要在理念和思维上有创新的要求，高度认识创新的必要性，因为在中国资本市场全面创新发展的大背景下，作为小众行业的期货市场受制于先天条件的限制处于发展的弱势地位，如果不进行创新，不依靠创新来实现弯道超车式的快速发展，期货市场的功能就会萎缩，期货公司就会面临更严峻的生存危机。目前既是期货市场发展的最好时期，但同时也是期货公司面临挑战最严峻的时期，机遇不期而遇，挑战如影随形，唯有创新，才能应对这个局面。

其次中国期货市场的创新基础在于期货公司发展的创新，具体来说，可以在以下几个方面进行创新，第一是业务发展模式的创新。以风险管理这一期货市场的本源作为主要创新业务的发展方向，形成包括基差套保、金融点价、期现联动、金融租赁、商品资管等细分业务项目在内的完整的符合现代企业风险管理需求的业务发展模式。以搭建金融服务平台的战略思路作为业务发展的主要途径，弱化期货公司“通道”业务发展模式的制约，提升“通道”业务的议价能力。第二是组织架构的创新。期货公司虽然弱小但内部组织架构却相对复杂，部门之间的职责划分与沟通机制等各方面的原因造成期货公司的服务效率不高，客户体验不强等问题。期货公司可以在合规有序、精简高效的原则下对现有组织架构进行必要调整，互联网技术手段的运用和互联网金融业务的开展，也为这种调整提供了可能。第三是业务领域的创新。期货公司要依托平台发展战略的思路，依托互联网发展的“大金融”背景，试行跨界经营的业务发展模式，探索与各机构平台的合作、联营，拓展新的业务领域。

七禾网17：目前，国家的宏观经济还是处于一个相对弱势状况，包括实体经济也不是很好，我们了解的一些与期货有关的现货企业，例如PTA，现在目前成本价都是高于现货价的，相当于都是亏本在开工。对于这样的情况，是否支撑您之前所说得牛市？

江明德：我始终是这样的观点，股市反映的一定是预期，它不反映现实。对于经济现在的状态，从微观层面讲，可能会看到有些企业出了一些问题，这些都是客观存在的。现在的一些经济数据其实也反应经济下行压力依然存在的问题。不过我们可能更多的关注于这些传统行业在这一轮危机当中受到的冲击，但对于一些新经济的发展感觉并不深，因为它们还没有进入到大众视野。我相信从国家层面来说，这种感是有变化的。前两天国家统计局发言人说，“中国经济企稳迹象是比较明显的”，高层之所以说这些话，说明他们看到的一定比我们看到的多，而我们能看到的，是一件件具体实在的事情。对于商品，我们看到的只是它的一个点、一个局部，所以我们看到的预期可能会比较差。特别是我们对新事物的感受会更少，从这两项比较，我感觉我们确实要认同经济还在走一个底部，但在走这个底部过程当中，积极因素确实也在增加。一个很简单的道理，我们的高铁已经走出去了，这在前几年是没有的，现在的“一带一路”建设，前段时间也和泰国签订了港口修建协议，总的都在朝外面走。这些可能都是一个点的问题，但如果都发展起来了，就是一个面的问题了。所以即使是在底部，但可能不至于像我们看到的微观上这么坏，因为国家一定是从宏观层面判断。既然微观和宏观上存在差异，其实也就是股市为什么会震荡的一个核心原因。如果预期一直好的话，那就全部涨上去了，一直坏的话，又全部跌下去了。

为什么资产价格会波动，就是对预期信号判断的分歧造成了价格的波动，这种分歧反映到盘面上，就是所谓的震荡行情，还有心理修复的过程。但是仔细去想，六月中旬以前，股市一路向上，为什么没有人谈经济不好呢？股市一跌下来以后，大家就谈经济不好了，这样的变化也太快了，经济不会一个月就改变掉，所以这其实就是对预期的一种博弈。我反而认为大家对预期的分歧并不是坏事，因为只有这种对预期的分歧，我们才能看到它的变化。从这个角度讲，我认为现在股市的震荡，还需要很长的时间，包括对预期的修复。经过一段时间以后，市场心态逐步平稳，我相信股市的表现会比现在要好。

我一直有个观点，不要去担忧中国会出现经济危机的问题，我们要相信党和政府。现在中国经济体量越来越大，意味着经济弹性越来越强，弹性越强，说明它自我修复功能越来越好。客观来说，我们还存在经济下行的压力和债务上行的压力，我经常说这叫风险叠加。因为经济如果下行的话，债务危机就更加突出，经济如果好的话，债务危机就被掩盖掉了，如果知道风险点所在，其实反而没有事了。难的是，真正的风险在于不知道风险，“黑天鹅”是不知道风险，知道风险就不算风险了。其实我们对风险都有预判，既然有预判，我们就要相信一定会有措施，还不至于太悲观。

七禾网18：您作为首席经济学家，在宏观经济上有着自己的一些研究和判断，“一带一路”是前段时间比较比较火的话题，请问您“一带一路”这个政策对股市和期市有什么影响？

江德明：一带一路是国家发展战略，是中国经济走出去、人民币国际化的一个重要步骤，通过一带一路战略的实施，不仅能带动中国产能和制造业装备的走出去，可以推动相关上市公司业绩的增长，增加包括基础原材料在内的大宗商品的需求，也可以进一步推动金融衍生产品的发展，比如外汇期货等。这些对股市和期市均构成利好。

七禾网19：近期有媒体报道一线城市的房地产市场开始升温，您是怎样看的？会不会影响到与房地产相关的商品品种？比如螺纹钢、玻璃等品种。

江明德：房地产市场进入周期调整是客观现实，一线城市的房地产升温和最近的政策调整有关系但不会形成新一轮的房地产投资热。

目前房地产投资持续下滑，由此也可以判断在这种市场背景下不会对相关的商品期货品种价格产生很大的影响。

大宗商品价格特别是工业品价格目前还在一个寻底过程中。

七禾网20：现在已进入互联网+的新时代，您认为互联网+对期货行业有什么影响？

江明德：我认为互联网+金融混业经营对期货行业发展会产生重大影响，核心在于突破了原有小众市场所形成的固化思维逻辑及由此确定的市场发展模式，特别是对期货公司而言，会面临四个方面的挑战：中介作用淡化，专业能力受到挑战；技术投入强化，财务能力受到挑战；议价功能弱化，盈利能力受到挑战；市场格局分化，生存能力受到挑战。根据期货市场发展的一般规律以及期货公司发展普遍性的要求，期货行业互联网金融业务推进的目标可以表述为：积极利用互联网技术，提升相关服务工作的效率，同时根据不同期货产品的特性研究开发适合特定群体的金融产品。按照这个目标，期货行业互联网金融业务应该利用现有资源，突出风控能力，创新流量卖点，构建产品超市。

七禾网21：在协会及监管部门的政策引导下，互联网开户在期货行业已经实现，对于现在大热的互联网开户，恒泰期货做了哪些的工作？

江明德：我们做互联网创新，一定是要符合监管的大规则，现在期货公司所能做的只有互联网开户。

对期货公司而言，更多的不是在于网上开户问题，而是在于颠覆原有传统的思维模式带来的变革、发展和创新。在期货人脑子里有深深的印像，期货是小众市场。所以关于期货我们所做的一切都定位于小众。大家都说期货是高风险行业，期货合规第一，这是长期衍生过来的，因为在90年代初中期，国内期货市场也确实出现了很多风险案例。但在互联网发展应用的趋势下，我们原来传统的理念会受到影响。因为互联网最重要的一点，是突破区域限制，它重视长尾效应，我想这个是很重要的。从这个角度来说，期货市场的发展如何去利用互联网，让互联网推动期货市场发展是个大课题，现在我们能做的，只是一个开户问题。但其实更重要的是，互联网思维的颠覆、创新，要改变期货行业20多年以来形成的业务模式。例如我们一直说期货是套期保值，但事实上，风险管理的本质不会变，但是套期保值的模式或者功能是完全可以创新的。除了传统意义上的套期保值，我们还可以做出更多创新，比如现在在做的基差套保，以后商品创新能不能做基差交易呢，以基差作为标的物来进行交易。基差套保、金融点价等现在都有尝试，但还没有成为行业的潮流，所有这些，都属于模式的创新。

总之，第一，模式的创新，第二，组织结构创新，第三，业务创新。整个期货行业在互联网的背景下，传统思维模式一定要变。当然，这些改变一定要在合规的前提下。我说过一句话，“笼子里的鸟儿自由飞翔”，鸟不能飞出笼子，笼子里过去有很多横杆，我们可以把横杆拆掉，但不能拆掉笼子，笼子就是合规底线，但在合规底线里面，鸟儿可以自由飞翔。

七禾网22：在目前的期货公司竞争中，很多公司都提到了要有差异化的发展，投资者也有自己的选择标准。就您来看，您要怎样提供差异化的服务？差异化的服务体现在哪些方面？

江明德：如果我们把期货产品作为一个投资标的物，它就是大众化的，区别只在于与投资者有没有适当性的匹配要求。

差异化的服务主要体现在：第一，期货公司服务的差异化，比如说期货品种有40多个，每一个商品期货品种都代表一条产业链，期货公司只能根据自己的资源优势，根据自己的客户群体来选择适合自己的产业链，进行重点的深入剖析，这就是差异化服务的模式。

第二，主要业务模式差异化，比如说，同样是经纪业务，大家按自有模式在进行推进。可能一些公司，它会为客户开发一些交易工具，例如程序化交易，有的为客户搭建交易平台、风控软件等，这些就是一种差异化的表现。

第三，期货公司经营特色差异化，期货公司究竟是以“大而全”为主还是以“小而精”为主。我们现在有150多家期货公司，我相信大范围的缩减期货公司可能性不大，特别是在期货市场大发展的背景下，期货公司的数量不会出现大面积的减少。但是期货公司的差异化竞争、期货公司的区别会越来越明显，表现在“大而全”和“小而精”的差异上面。我们第一梯队的期货公司可能做得相当大，几乎所有业务链都做，那么它就是“大而全”。但是有的期货公司比较小，那么它就可以做精某一样业务，例如有的期货公司在黑色产业链上做得很有特色，有的公司在农产品上做得很有特色，有的公司的量化交易做得很有特色，这些就是“小而精”。不管大而全还是小而精，既是市场发展的需要，也是各期货公司自身定位的选择。

所有这些核心的问题在于打造属于自己的品牌，让市场一谈到某某期货公司，首先就想到它的特色。扎扎实实在差异化道路上做出自己的特色，同时把自己的特色推广出去，形成自己的公司品牌。

七禾网23：目前有些人认为“互联网+”的泡沫有些大了，美国上一轮牛市的结束也是因为互联网泡沫过大，那么请问中国是不是也会有这样的现象出现？

江明德：第一，任何新经济的产生它有泡沫是必然的，因为是新的，大家都想尝试，在尝试的过程当中，产生泡沫是不可避免的。第二，我们可以看到，现在的互联网泡沫是不断在增长，不断在消逝的过程。经过这一次危机调整以后，附着在所谓互联网上的这些泡沫，其实也有了一个消化的过程。从我个人的角度来说，我并不担忧现实当中我们会产生互联网金融泡沫。即便会有，但现在真的还没有到泡沫膨胀的时候。我们有60多万亿GDP，互联网占不了多少比重。

七禾网24：目前期货市场参与群体有很多的私募机构，还包括一些公募机构和投资公司，不再像以前一样散户化。期货公司本身提供研究报告服务，而现在很多私募机构也有着自己的研究团队了。一方面期货公司的研究力量可能不如机构的针对性的研究团队，另一方面，私募牌照的放开，也使得期货公司的资管通道失去了以往的优势。对于这样的情况，期货公司在经营上会不会有一定的压力？而对于市场结构化状态发生的改变，您对此有没有自己的观点？

江明德：这个问题应该从多角度去看待，第一，按照互联网思路，无服务，不收费。而且互联网大部分都是前端免费，后端收费，后端所收的费用是增值服务。所以单纯以提供通道为主的期货公司，未来面临的手续费竞争压力会越来越大，这不容置疑的。但即便只是提供通道服务的期货公司，在收费上还是会有差异。核心的区别是附着在通道上的增值服务，所以要千方百计的提高通道附加值，提高通道收费的能力。

第二，期货公司还有很重要的优势所在，与私募机构相比较而言，现在的150多家期货公司是经过20多年大浪淘沙留存下来的，这些期货公司在整个市场上的公信力、影响力、大众认知度等都比刚刚发展两三年的私募机构要强很多，这就是期货公司优势所在。

第三，期货公司要业务领域多样化，形成收入来源多样化，这其实也是金融机构未来发展的主要方向。特别是从金融机构角度而言，它对企业真正的价值在于提供解决方案，因为金融机构的核心职能只有两条，资金的融通和资金融通的解决方案。期货公司相对实体企业而言，企业有什么诉求，我就帮对方提供解决方案，这就是期货公司价值的所在。所以期货公司的优势、竞争力或者收入持续增长还在于业务能力的提升，这点是非常关键的。包括我们现在做的资管业务、咨询业务、场外交易，有的期货公司甚至还在做期权，这些都表明期货公司正在向多元化发展。同时我想，即便期货公司如果单纯以收手续费来考虑，也没有那么悲观，我始终认为，经纪业务不会死。但经纪业务的核心在于两条腿能力的加强：技术能力和研究能力，把这两条腿做起来后，通道的附加能力就提高了。

七禾网25：随着服务对象的转变，期货公司研究要做出哪些变化？

江明德：期货公司作为专业的金融服务机构，期货作为专业市场的特殊性，要求有特定专业的研究能力存在和发展，否则很难体现期货公司专业机构的职能。

期货研究要从内容到形式上进行变革和创新。在内容上要强调接地气，强调提供针对性的解决方案，改变千遍一律的报告模式；在形式上要开门做研究，内联外合，不仅是要深入客户需求的相关产业链，注重实地调研，还要充分利用各种外部资源，提升研究服务品质。对研究人员的要求上也要强调研究与市场结合，与客户结合，与实战结合，成为应用型的研究人员。

七禾网26：在目前的市场环境中，有的人认为营业部网点是鸡肋，又有的人认为营业部是期货公司不可缺少的部分，请问您是怎样认为的？恒泰期货未来对营业部有什么规划？

江明德：在互联网+和金融混业经营的大背景下，轻资产是金融机构发展战略的一个优先选项。

是否要设置实体营业部这个取决于期货公司不同的发展战略考量，也取决于期货公司股东背景的不同特性，很难以划一的标准进行评判。不过我认为，实体营业部的扁平化、轻质化应该是个趋势。

七禾网27：有人表示“整个期货行业目前的手续费已经降无可降，再降费用不足以支撑整个行业的发展”，然而目前已有多家期货公司加入了“1分钱手续费”甚至“0手续费”的阵营，您是怎么看待手续费竞争的？如何看待手续费边际化？

江明德：基于互联网业务发展模式的考量，以通道作为收费的业务发展确实越来越难以持续。不过我认为这其实也是期货公司差异化竞争的卖点所在：能不能提升通道的服务能力？因为我们对手续费的简单定义就是通道收费，如果我们能提升通道服务的附加值，手续费就不会边际化，因为有服务就有收费。

在通道收费弱化的大趋势下，期货公司需要以专业能力实现收入来源的多元化转变，这其中包括投资研究的能力、资产管理的能力、场内外合作交易的能力以及教育培训的能力等。

期货公司需要拓展互联网的运用模式，不仅仅是网上开户。还可以考虑参与普惠金融的可能性，探索小众市场在互联网时代大众化的途径。

七禾网28：如今期货公司遭遇人才困境，很难招到好的人才，甚至还有很大的人才流动，很多期货公司的分析师、研究员等常朝外流，对于这样的现状，有什么方式可以解决？

江明德：第一，这是一个市场现状问题，从研究人员个体行为而言，他想有更好的发展平台，这无可厚非，人才流动是必然现象，不存在好与坏的问题。我想，对于期货公司来说，需要思考的是为什么更多的是人才朝外流问题。这里面可能包含薪酬待遇、激励机制、发展平台等问题，我想这些可能都是期货公司普遍存在的。因为我们都知道，现在期货公司的整体盈利能力都不强，它能给到市场的薪酬水平相对来说也不是很高。这种人才外流现象，金融圈都普遍存在，其实银行和券商也都有，对于这个问题，我们应该客观对待。

第二，对于期货公司而言，或者对整个金融机构而言，核心问题还在于要不断壮大自己的实力，只有企业不断发展，能给员工更大前景或者更好的发展平台，我相信，员工还是愿意留下来的。

第三，从我的体会来说，还有个人的爱好和追求，对自己定位的把握，我感觉自己在期货公司发展的契合度更高，所以这就是我的选择。

第四，对于大多数有想法的年轻人来说，他可能更希望在企业里有所提升，机会、空间、平台，让他得到自我价值的锻炼。我想这个更重要，所以我们要在培养上面多下功夫，给年轻人更多的机会，更大的舞台，更广的容错度。

七禾网29：随着百亿期货公司的出现，期货公司阶梯状已经被拉大，一流期货公司和普通期货公司之间的差距越来越大了，有些人提出期货行业可能将迎来新一轮的洗盘，您是怎看待这种观点的？

江明德：行业的发展必将会伴随行业的洗牌，行业的洗牌也是促进行业更快发展的基本途径，对此我们应该有基本的认识。

目前分析，受益于整个期货市场的发展，国内现有期货公司数量大幅减少的可能性不大。期货公司发展的差距会随着期货公司专业化分工的细化而得到弱化，我们可能会看到大而全与小而精不同类型的期货公司并存发展的局面。

七禾网30：您拍摄了全国了第一张《股指期货》DVD，被誉为业内最资深的培训师之一，请问您怎样看待股指市场的投资教育？在培训过程中，您又是怎么引导投资者来进行股指交易的？

江明德：我始终认为，期货市场是小众市场但期货市场的影响是大众的，特别是股指期货等金融品种上市后，社会的关注度会更高，因此我们应该是小众市场大众教育。

培训是为人师的一项工作，行业的职业道德和工作责任心是每个培训师的基本素质要求，我也是这样在不断要求自己的。

期货培训是项专业性很强的工作，培训要围绕受众的关注展开。结合这些年的工作体会，股指期货市场投资者教育主要围绕“不懂，不敢，不会”这三个问题展开。针对“不懂”，阐述股指期货基础，解决受众对股指期货产品认知上存在的问题；针对“不敢”，阐述股指期货市场的风险特性、管控措施等，解决受众对股指期货市场风险认知上存在的问题，突出合适产品合适投资者的相互关系；针对“不会”，阐述股指期货交易的特性，交易机制等，解决受众以现货思维和操作方法看待股指期货交易的问题等。

还需要指出的是，我们培训面对的是成年人，专业的传授必须和对受众的尊重充分结合，和丰富的语言沟通技巧相结合，就像烹制一道佳肴一样，鸡、鸭、鱼、肉等原料必不可少，而添加油、盐、酱、醋这些佐料更能将原料的美味发挥得淋漓尽致。如此我相信，我们都可以成为一名出色的培训专家而不仅仅只是一名讲师。

七禾网31：您1994年进入期货市场，现在已经20多年，站在您的角度，您认为期货行业发生哪些变化？经历了哪些重要的阶段？哪些阶段在您眼里是比较重要的转折？

江明德：从国内期货市场产生发展过程来看，基本经历了三个发展阶段：第一阶段（1988年－1994年）：中国期货市场起步和快速发展阶段。第二阶段（1994年-2000年）：清理整顿与逐步规范阶段。第三阶段（2001年-至今）：稳步发展和创新发展阶段。

我想这期间中国期货市场发生了重大的变化，其中有三个、件事件对国内期货市场发展有标志性的意义。

第一、1999年国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》及四个配套管理办法，预示着中国期货市场法规体系的初步建立，期货市场进入了法制化、规范化的运行轨道。

第二、2006年9月8日中国金融期货交易所成立和2014年4月16日沪深300股指期货正式上市，标志着中国期货市场进入了商品期货和金融期货并存发展的时期。

第三、2014年5月8日，国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新国九条）要求“到2020年基本形成多层次资本市场体系”，明确提出“建设金融期货市场”，2015年3月，两会政府工作报告中首次提到“发展金融衍生品市场”以及创新、创业的提出等，国内期货市场进入创新发展的大时代。我也很有幸参与在这个时代并为市场的发展继续贡献自己微薄的力量。

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