一、月度行情回顾

8月铜基本面仍表现较弱，而铜价在风险与避险情绪的推动下，经历了剧烈波动。本月人民币连续贬值，使得内外价差变化巨大，部分投资机构通过内外套利，买沪抛伦推升比价，而进口盈利使得国内进口上升，保税区库存下降，一方面清关流入市场，现货市场持续疲弱，现货库存上升，另一方面推升上海地区premium，使得lme仓库库存转出。Lme价格逐步呈现back结构。

 截至8月28日CFTC数据可知，CFTC净多持续维持负值，空方本月先增后减，多方减仓净多从最低点逐步回升，空方占主要位置。

1.金融属性

1.1、宏观数据利空，金融属性令铜价承压。人民币汇率贬值，内外价差扩大。

国家宏观刺激政策，使得资金更多流入股市等金融资产，实体经济压力仍大。本月经济数据仍不乐观，中财PMI数据，表现疲弱。另一方面，人民币汇率连续贬值，风险情绪上升，风险资产遭到抛售，全球股市遭遇黑色暴跌，避险资产回升。利率曲线最远端汇率波动，本质不能解决国内资金问题，贬值持续性不强。对基本金属而言，铜价波动性增加，人民币短期波动加大铜内外套利资金。

人民币贬值对铜价绝对价格影响不显著，在三次缓慢上调利率的过程中，铜价仍表现为本身的供需结构。本次快速上升更多的是推升机构投资者通过商品来做空人民币汇率，表现为包含汇率的沪伦比值上升。

2.商品属性

2.1现货升贴水整体回落，进口货源增多现货价格回落。

华东现货市场升贴水小幅回升至20-30区间以下，下游按需采购。价格小幅上升，使得贸易商不断调低升水出货。

2.2与月初相比LME库存回升，上期所库存回落

本月LME库存振荡上升，至37万吨，本月表内库存较上月整体上升，同时下降主要来自注销仓单，注册仓单则小幅上升。主要来自亚洲区域的库存上升，外盘压力较大，同时内外价差回归后期进口盈利。国内上期所库存本月库存回升2万吨，至12.3万吨。

LME库存注销仓单回落，从图18可以看出注销仓单量跟随LME总库存变动，图19表明近期注销仓单占比回落，lme升贴水维持在贴水附近，但贴水幅度缩小，国外现货逐步过剩逐步缩小，库存转移至国内，后期国内压力上升。

 cif价格近期快速拉升，lme部分仓库将逐步移动货物至国内保税区。而沪伦比值图（图16）则揭示沪伦比值本周在7.6附近，较上月上升4%，剔除汇率影响，实际沪伦比值及进口盈利小幅收缩，后期进口压力或将下降。

三、本月走势分析及后市展望

本月小结：人民币贬值引发内外比值差异，绝对价格仍跟随供需格局变动

l   截至8月28日CFTC数据可知，CFTC净多持续维持负值，空方本月先增后减，多方减仓净多从最低点逐步回升，空方占主要位置。

l  本月美元指数围绕95震荡，美国经济数据多数向好，美联储当前低利率面临升息压力，相应金属整体上涨受限。欧洲方面数据疲弱，德国与法国PMI数据回落，拖累欧洲复苏进程。

l  铜商品属性较上月疲弱，国内升水回落，保税区库存流入国内市场及国内库存，国外方面，显性库存仍在不断堆积，同时需求受欧洲与中国经济疲弱的拖累，抑制反弹高度。需求是否上升目前仍没有明确现象，虽然进口窗口缩小，进口量逐步回落，而真实需求没有明显好转，铜价维持低位震荡。

l  9月铜价单边走势或不在明朗，需求仍相对疲弱，但由于冶炼厂基于提升长单TC/RC或减产，进口盈利回落将使进口量下降，供应量或将回落，短期铜价面临反弹。宏观方面，最大风险点在美元是否加息，加息将推升美元，而对铜价施加压力。

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