导语：每年进入11月份之后，市场的行情和消息都比较“寡淡”。那些影响行情的基本面因素要么已经反应在价格之中，要么还需要等到来年才能慢慢显示威力。在这样的特殊时期，如果从常规的基本面因素出发去分析行情，往往会得出错误的结论，甚至是与行情走势完全相反的结论。本文试图从回顾螺纹1601合约和现货在历年11月的走势，结合在11月市场关注的焦点来分析今年11月螺纹期货的行情走势。

一、近期期货行情回顾

在10月份，螺纹主力合约1601处于弱势震荡下跌中，中间出现反弹但价格受到10日均线的压制。本月月初出现月度高点1868元/吨，月末出现月度低点1781元/吨，上下震荡幅度为87元或4.7%。从10月下旬开始，主力合约开始移仓换月，1601合约的持仓量大幅下降。

二、螺纹01合约历史行情回顾

从历史的视角来说，螺纹的01合约在每年11月至12月两个月中，以震荡或者上涨为主基调（见图表2）。除了2013年之外，其他几个年份，01合约在11月至12月均以震荡为主，其中09年和10年大幅上涨。在11年、12年和14年，螺纹01合约在当年的11月和12月均低位震荡。

13年的情况比较特殊，因为13年是钢材市场第一次没有出现冬储行情。之前的每个年度有一个规律，即每到冬季，都有相当一波可观的冬储行情出现。但是，从13年开始，冬储行情并没有出现。以至于在当年11月之后，由于投资者之前对冬储行情比较期待，但事实是冬储行情并没有到来，希望最终破灭，导致当时的1401合约逼仓失败，出现较大幅度下跌。

从图表2可见，螺纹1601合约年内的跌幅已经达到30%，这是螺纹01合约出现的最大的一波下跌行情。从今年7月中旬开始，1601合约的跌幅明显放缓，年内的主要下跌行情出现在7月上旬之前。这意味着价格下跌的动能已经不在，出现明显的底背离。

三、螺纹现货历史行情回顾

从螺纹的现货走势看，在每年的11月至12月，现货价格的走势倾向于震荡或者企稳回升。在之前的牛市里，每到11月和12月，市场炒作冬储行情，价格更是大幅上涨。当螺纹进入熊市之后，每年主要的下跌均发生在春秋两季。在这两个主要的下跌间隙，如每年的6月和11月，行情企稳或者反弹为主。今年螺纹现货的跌幅创历史之最，年内价格在7月份已经近30%，之后反弹了近20%后，又出现一轮下跌，但后一轮下跌暂时还没有创造新低，且价格有企稳回升迹象。而且，目前来看，现货价格也出现了相应的底背离，说明下降的动能也明显的放缓。

四、高炉的开工率

在基本面的影响因素淡化之后，高炉开工率是最近一段时间市场关注的焦点。一方面，铁矿石的交易者希望从高炉的开工率的增减中发现行情发展的因素。另一方面，钢材价格波动与高炉开工率的正相关性非常明显。理解高炉开工率的变化是理解最近一段时间行的关键因素。再次，最近一段时间消息面处于相对的平静期，高炉的开工率具有炒作价值。

从最近几年的高炉开工率的情况看（见图1），其与螺纹现货的走势呈非常明显的正相关性。这种强的正相关性主要原因在于，当螺纹价格走高时，钢厂加足马力生产，当螺纹价格走低时，更多钢厂开始停产检修。其中虽有一些政策性原因而出现反常情况，如在2014年11月北京APEC会议和2015年大阅兵期间，由于环保的要求，高炉开工率出现了短暂的非常规性的下跌，但总体强的正相关性表现极其明显。

每当进入消费淡季之后，市场的焦点就转向关注高炉的开工率。进入淡季之后，市场上供给和需求方面的利多或者利空要么已经消化，要么要等到明年才能看到比较确定的信息。此时，供求关系方面的因素对当前的合约影响是非常小的。在消息面的真空期，市场主要关注开工率的情况，或者说，此时此刻，市场没什么好炒作的，只能炒作开工率了。

随着消费淡季的来临以及亏损的加剧，今年高炉开工率有望进一步下降。进入11月之后，现货的需求出现季节性萎缩，且今年出现冬储行情的概率比较小。另外，钢贸市场贸易商也退出大半，使得贸易环节的蓄水池功能丧失。因此，在这种状况之下，钢厂加足马力生产无异于加速失血。一旦现金流耗尽，等待钢厂的结局将会非常悲惨，这一点整个行业心知肚明。

另外，当前钢厂亏损严重，在消费旺季或许减产意愿不足，但在消费淡季，亏损严重的钢厂应该懂得顺势而为的道理，减产应是大概率事件。从最近公布的上市钢企三季度季报看，目前上市钢企亏损前9个月超过500亿元，吨钢平均亏损超100元/吨。在这种恶劣的市场环境下，前期钢厂想减产但不敢减。一方面，钢厂通过生产来维持现金流；另一方面，如果减产，则有可能面将永久性失去下游客户，并且上游的银行等也会施加压力，如果在旺季停产，则意味着将永久退出市场。进入11月之后，当停产检修成为正常的程序之后，高炉停产检修则名正言顺，也不会被市场所关注。因此，今年的最后两个月，如果钢价没有出现像样的反弹，则高炉开工率只会下降不会上升。如果开工率上升，则原因只能是钢材价格出现上涨。开工率的下降将对目前的现货价格提供一定的支撑，但对铁矿石来说，开工率的下降可不是个好消息，至少空头又可以炒作一番。

从市场参与者的角度来说，当前主要是散户之间的博弈。机构投资者或者卖出套保方更有可能提前移仓换月至1605合约。随着交割月的临近，成交持仓逐渐萎缩，机构投资者参与1601合约的可行性也在下降。而且，在当前的价位进行卖出投机操作的可能性也不大。无论是上涨还是下跌，散户之间的博弈很难出现趋势性行情。

所以，从目前高炉开工率的角度看，如果开工率上升，说现货价格上涨在先。如果开工率下跌，则供给自然会减小，也会支撑现货价格。所以，进入消费淡季后，现货价格企稳的概率非常大，相应的也会带动1601合约企稳回升，期货终究要向现货回归。

五、螺纹1601合约与现货的价差分析

从图表5可以看到，01合约进入11月之后，基差一般会快速收窄。目前螺纹1601合约与现货的基差在170元/吨左右，处于历史峰值附近。一旦现货企稳回升，则期货必然快速向现货回归。而且，从操作上来说，如果有贸易商选择在期货市场做套保，代替现货市场的冬储，利润空间也比较客观。这在一定程度上又增加了市场的买入力量。

六、技术分析

从螺纹的走势图看，目前出现明显的连续底背离形态。螺纹1601合约从7月大幅下跌之后，虽然价格一路弱势下行，但MACD指标没有再创新低，而是不断抬高，出现经典的底背离形态。

一般情况下，出现底背离并不能说明行情就要出现反弹或者反转。但一旦出现连续的两次底背离，则反弹的概率大大增加。从技术的角度来说，反弹的目标是在最后一次底背离的发生前开始下跌的震荡区间，也即图表6中红色方框部分，大约在1910-2000。出现连续的底背离之后，只要出现反弹，则反弹的高度至少可以到达1910-2000的区间。至于反弹结束之后，行情将怎么走，可以从两个角度考虑。一方面行情继续原来下跌趋势的概率大；另一方面，当前的基本面实际上并不支持价格的反转或者大幅反弹。

七、结论以及操作建议

综上所述，进入11月之后，基本面上的因素逐步弱化，市场关注的焦点主要集中在高炉的开工率方面，螺纹期货和现货同步企稳的概率非常大。同时，由于目前期货贴水现货非常严重，螺纹1601合约价格将向现货回归。根据技术分析，判断未来1601合约反弹的高位应该可以达到1910-2000元/吨这一区间。这意味着在未来两个月内，做多螺纹1601合约至少可以实现100元/吨的利润。因此，我们建议螺纹1601合约在1800下方建立多单，当价格进入1910上方之后，可以考虑逐步止盈。

《现货企稳，基差回归行情可期》——2015年11月恒泰期货螺纹钢月报.pdf

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