摘要：未来一段时间，虽然阶段性的供求错配仍有可能会主导短期的价格走势，但是，在目前整体供给处于较为宽松的状态下，对价格的提振作用将远不及预期。所以，总体来看，在多重力量驱动之下，未来铁矿石的价格在大概率上将是下行格局。

一、行情回顾

在过去的一个月中，铁矿石总体呈现高位震荡走势。在7月上旬，价格短暂上涨之后即陷入震荡。经过一个星期时间的调整，价格随后价格大幅上涨，但在7月18又毫无征兆的大幅下跌，两天之后企稳回升，随后又大幅反弹，目前价格已经到达月度高点附近。

在5月份大幅下跌34.3%之后，铁矿石指数在6月至7月上旬的一段时间里，又再次大幅上涨37.9%。可以说最近一个季度铁矿石的走势是波澜壮阔跌宕起伏。在上周一和周二大幅回调之后，短期上涨走势面临终结，未来一段时间可能出现高位震荡。但是，震荡之后，行情又会向哪个方向突破？这是目前市场普遍关心的问题。

二、宏观面利空铁矿石

（1）经济增速下行压力不减，但宽松预期或将落空

继英国脱欧这一黑天鹅事件发生之后，全球主要国家相继执行宽松的货币政策，导致市场对于我国流动性进一步宽松的预期增强。而且，目前市场对国内经济增速下滑的担心比以往更加严重。从图 2 可以看到，最近一年来，GDP增速持续下滑，今年第一、二季度GDP增速为6.7%，第三以及第四季度预计将进一步放缓，明年的GDP增速甚至有跌破6%的风险。所以，市场也形成了对宽松货币政策的预期。

决策层对经济长期L形底的判断，可能意味着推出强刺激措施的可能性并不大。对经济长期L形底的判断以及对经济增速下滑的忍耐力加大，政策的制定者有相当充足的理由维持较为积极的财政政策和稳健的货币政策，之前市场普遍预期的降准不仅次数要降低，甚至其可能性也在下降。而且，随着美元逐步的加息，人民银行降息的可能性几乎就不存在。并且，央行调统司司长盛松成表示“货币政策有效而有限”，表明进一步宽松并不可取，全面降息、降准的可能性降低，市场宽松的预期有落空的可能，进而导致了在8月以“黑色系”为首的大宗商品普遍下跌，未来或将继续下跌。

（2）房地产好转或近尾声

国家统计局6月公布的其他经济数据并不如预期乐观，特别是与黑色产业链密切相关的房地产数据，出现了较为明显的下滑。也就是说，房地产市场本身很有可能成为打压铁矿石以及焦煤和焦炭价格的终极力量。

在新开工方面，1—6月，房屋新开工面积增长14.9%，增速回落3.4个百分点，房屋施工面积增速从2月开始已经出现小幅下降。下半年这几大指标很可能继续回落，无疑不利于螺纹钢等钢材的需求。在房地产的投资与销售方面，1—6月的全国房地产开发投资同比名义增长6.1%，增速比1—5月回落0.9个百分点。房地产销售同比增速在4月达到顶点，5月开始下滑，6月加速下行。

虽然市场普遍看好基建对钢材终端需求的支撑，但从需求端来看，7—8月本来就是传统淡季。经过了6月的采购，进入7月后市场采购节奏开始放缓。因为杭州G20会议的召开，8月10号以后下游会逐渐停工，钢材和铁矿石的需求将有所下降。此外，近期各地出现的高温多雨天气，加上频发的洪涝灾害，固定资产投资出现萎缩。长期来看，房地产市场将持续承压，并对铁矿石中长期需求形成抑制。

（3）美元走强不利商品价格上涨

在今年的6月和7月，一系列的事件以及美元指数本身走势的变化预示在下一次美联储加息之前，美元指数出现中长线上涨的概率非常大。美元指数阶段性见底回升利空工业品价格，对黑色板块中的螺纹尤其是铁矿石构成重要的利空。

从图4可以看到，在今年5月之前的近半年时间，美元指数出现较大幅度的中线级别的下跌。但是，进入5月份之后，美元指数先向下作一个假突破，从5月2日开始，美元指数大幅反弹。随后，美联储的诸多官员发布美联储将要加息的言论，市场也普遍预期美联储在6月或者7月将要加息，推动美元指数在5月出现强劲上涨，并突破前期的密集成交区间。进入6月份之后，由于美国5月份非农就业数据大幅下降，远远不及预期，使得6月或者7月加息的预期大幅降温。随后召开的美联储议息会议的结果也符合市场的预期，而且其表态比市场预期的更为鸽派，美元指数继续震荡下跌。不过，在6月下旬，由于英国退欧的影响，美元指数大幅飙升并创近一个季度以来的新高。最新的美联储议息会议暂时维持货币政策不变，但市场普遍预期在今年大概率上美联储将加息一次，9月和12月都有可能采取行动，但12月概率更大一些。

由于今年8月市场将继续炒作美联储加息这一议题，风险资产很难有良好表现。因此，虽然当前美元指数出现调整迹象，美元指数走出中线牛市的概率极大，短暂调整之后会继续上涨，这将利空风险资产，也利空黑色板块商品，尤其是铁矿石的价格。

综上所述，在8月，经济增速存下滑风险，但宽松预期可能将落空；而且，由于房地产市场这一最重的终端需求市场可能将出现边际恶化，导致需求将不及预期；另外，在8月份，市场可能将继续炒作美联储在9月加息，带来强势美元，从而抑制价格的上涨。所以，从宏观面来看，黑色板块商品包括工业品在8月都将承受下行压力。

三、供过于求的压力并未缓解

由于目前钢材的日均产量已经处于历史高位附近，下半年不大可能继续大幅增加，铁矿石的需求端难以继续发力。而供给方面，港口库存继续增加，矿商巨头产量维持在高位且有不断继续增加之势，供给方面越来越有可能成为价格下跌的驱动力量。从这个几个角度来看，未来一段时间，铁矿石的价格将承受很大的下行压力。目前的高位震荡未来有可能演变为反转形态。

（1）铁矿石需求端难以继续发力

进入下半年之后，粗钢产量很难继续维持在高位，意味着相对于上半年，铁矿石的需求面将转弱。

最近四个月，由于价格的快速上涨，钢厂盈利情况大幅改善，国内粗钢产量维持在历史高位附近。从图5可以看到，3月份国内粗钢产量7065万吨，创历史纪录。四月份，由于比3月少了一天，国内粗钢产量有所下滑，为6942万吨，但日平均产量仍超过3月份。5月和6月国内粗钢产量分别为7050万吨和6946万吨。特别是在6月，日均粗钢产量再创历史纪录。

不过，进入下半年之后，粗钢产量出现下滑是大概率事件。从图1可以看到，最近三年，进入7月之后，国内粗钢产量均出现下滑的趋势，特别是2014年和2015年，下半年粗钢产量单月出现下滑的幅度尤为明显。所以，在今年下半年，需求的转弱仍对价格构成利空。至少，需求方面利多的炒作很难具有持续性，仅能短暂提振价格。

（2）不断高企的港口库存是铁矿石价格的达摩克里斯之剑

目前港口铁矿石库存已经接近1.1亿吨，而且继续攀升，一旦市场的预期有所变化，则不断高涨的港口铁矿石库存会给价格造成很大的抛压。

从图6可以看到，最近一年来，港口铁矿石库存从7900万吨左右的水平不断攀升至当前的1.1亿吨附近。期间，在今年2月至5月，库存水平一直维持在1亿吨。进入6月之后，铁矿石的港口库存又快速增加。在多头情绪比较高涨的时期，库存的上涨往往是中间贸易商不断囤积的结果。但是，一旦市场预期有所转变，贸易商会及时抛售变现，且钢厂也尽量控制采购节奏，庞大的库存会对价格造成很大的抛压，届时可能将重现价格和库存同时走低的局面，铁矿石将遭恐慌性抛售。

（3）价格仍受制于矿商巨头的不断增产

从最新公布的报告看，上半年除了淡水河谷的产量小幅下降之外，力拓、必和必拓的产量均小幅增加。而且，总体来看，这三家上半年的总体产量依然处增加状态。虽然价格总体处于低位，但上游产量的增加是压制价格的最重要因素。

在澳大利亚方面，力拓2季度产量增7%。力拓公布2季度生产报告，铁矿石产量为8676万吨(按100%股份计)，同比增7%，环比增1.5%，发货量8676万吨，同比增6.5%，环比增7.4%。上半年产量1.7亿吨(按100%股份计)，同比增10%，发货量1.68亿吨，增9%。另外，必和必拓未来两年还将增产。必和必拓最新公布报告显示，2季度铁矿石产量为6450万吨(按股份计5562万吨)，环比增4.9%，同比降1.2%，销量6461.7万吨，环比增4.3%，同比降1.6%。由于Jimblebar铁矿满负荷运营及Newman矿石处理厂生产率提升，西澳铁矿石2015/16财年产量达2.57亿吨(按股份计2.27亿吨)，增长2%。

在巴西方面，虽然和去您同期相比，上半年产量下降2.8%，淡水河谷2季度铁矿石产量环比增12%。全球最大铁矿石生产商淡水河谷公司公布，2季度铁矿石产量为8682万吨(不包含Samarco产量但包括第三方采购)，环比增12%，主要是季节性因素及北部系统生产率提升。

所以，总体来讲，即使终端的需求能保持稳定，但相对于庞大的产量以及库存来说，价格的压力并未减轻。因此，预计在6月，价格仍将继续承压。

四、铁矿石成本仍在不断降低

7月27日，澳大利亚第三大铁矿石公司福蒂斯丘金属集团（FMG）发布了2016财年第四季度(截至2016年6月30日)生产报告。报告显示，当季共发运4340万吨铁矿石，现金生产成本为每湿吨14.31美元，环比降低3%，同比降低35%。集团同时发布2017财年目标船运量为1.65-1.70亿吨，目标生产成本在每湿吨12-13美元。

　　FMG集团总裁潘纳威说，本季的表现展示了集团业务各领域稳定优异的运营业绩，成本连续10个季度得到下降。公司提高生产率与效率方面的举措将使现金成本在2017财年得到更大下降。随着净债务的下降，公司已迅速接近原定的资产负债表目标并将继续用现金流降低债务。

在国际四大铁矿巨头里面，FMG的平均现金成本是最高的，而其他三大矿商巨头的成本更低。受益于关停高成本的铁矿项目和提效措施，力拓、必和必拓以及淡水河谷的铁矿石成本也在不断下降。所以，总体来看，国际主流矿商的生产成本处于不断降低的过程。

五、前期高点仍是重要的技术阻力

从图7可以看到，在今年4月下旬，铁矿石价格冲高回落，在短短不到10个交易日的时间里，价格走出过山车模式。铁矿石1701合约在此期间创造的高点466.0预计将很难在短时间内突破。一方面，在4月份，交易所尚未采取大幅提高手续费的措施，成交极度活跃，上方套牢盘数量之大超乎想象。在交易所采取提高交易手续费的措施之后，成交活跃度大幅下降，意味着套牢盘的解套需要更长时间。另一方面，近期布林带正在收窄，说明价格的波动性在下降，上涨的动能也在下降。若要再次冲击前高，必须要经历较长时间的震荡蓄势。

六、综述

虽然未来一段时间，阶段性的供求错配仍有可能会主导短期的价格走势，但是，在目前整体供给处于较为宽松的状态下，对价格的提振作用将远不及预期。所以，总体来看，在多重力量驱动之下，未来铁矿石的价格在大概率上将是下行格局。在经历上1月至4月的快速上涨以及6月份的大幅反弹之后，铁矿石将经历短暂的高位震荡，最终还是会选择向下突破，正所谓风流总被雨打风吹去。

在交易上，对于I1701合约，可待价格上涨是430元/吨附近轻仓做空，作为中线做空策略的底仓，如果价格有效跌破380元/吨，可在加仓一次，目标价位在330元/吨。如果价格向上有效突破了430，则止损离场，后市等待机会再进场。

《风流总被雨打风吹去》——2016年8月铁矿石月报-曹有明.pdf

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