摘要：

经济无近忧但存远虑，稳增长仍需政策发力。二季度经济高开低走，GDP增速6.7%略好于预期。但三大需求均不同程度走弱，投资主要分项中制造业投资和民间投资受需求低迷和产能过剩影响增同比速进一步恶化，房地产需求见顶回落或预示着未来地产投资难有起色，经济稳增长仅仅依靠基建投资显的有些独木难支，财政托底将受考验。工业生产虽短期企稳，但是由于需求未有明显改善，支撑作用微弱。因此三季度经济下行压力仍然很大。2016年宏观经济将会是一个稳中略降的走势，维持对全年GDP增速6.6%的预测。预计7月份工业增加值、固定资产投资、新增贷款、社会融资规模、M2等数据都将有不同程度的回落。

人民币汇率暂时企稳，短期降准迫切性下降。主要受海外因素影响，人民币汇率在6月开始出现贬值态势，但同期的央行口径外币贷款未出现超常缩水，这说明随着人民币与其他货币的联系加大，国内企业和投资者对汇率波动愈发理性，因此并未出现大规模资本外流的局面。当前央行有多个政策目标，即要稳汇率又要保证经济增长。关于货币政策我们认为是仍有空间，但央行行动上将会更加谨慎。近期长短利率不断下行，市场预计央行未来还将出台更为宽松的政策刺激经济，长期流动性宽松。从近期央行的公开市场操作的频率和规模上来看，央行并不着急降准，还要待经济下一步走势来相机抉择。

美联储按兵不动符合预期，但年内加息预期回升。美联储7月会议上维持0.25%-0.50%的利率水平不变，符合市场预期。虽然本月会议上美联储并未有所行动，但基于经济数据的改善，市场普遍预期美联储仍然可能在今年年底加息一次。整体看来，美联储的政策决议还是符合耶伦一贯的谨慎风格，此次会议算是打开了加息的大门，未来经济数据若持续表现稳健，美联储年内加息一次是大概率事件。

经济向好美元强势，避险情绪回落黄金调整。加息预期短期升温将会使美元强势得到延续，以美元计价的大宗商品承压。随着避险情绪的消退，黄金结束了和美元齐涨的走势，出现回调。目前来看，市场基本归于平稳，风险偏好有所回升，对黄金的支撑有所减弱，外加强势美元影响，短期黄金调整走势延续。更长远来看，下半年退欧公投、美国大选带来的不确定性始终存在，而且进入10月后，意大利还将举行宪法公投，匈牙利也要对就欧盟难民配额制举行全民公投，届时风险偏好有望回落，在全球债券收益率仍在历史低位的情况下，长期黄金依旧有再度上涨机会。

经济整体研判
   中国2016年二季度GDP同比增长6.7%，预期6.6%。上半年国内生产总值340637亿元，同比增长6.7%。综合来看，整体经济增速略好于预期，工业生产维持平稳，但内外需求继续收缩。房地产、制造业、民间投资回落，政府基建独木难支。未来地产投资恐将继续回落，政府投资将会继续加码。从金融数据来看，货币政策整体趋于稳健，财政支出同比增速微幅收窄，考虑经济通胀下行以及海外不确定性加大，稳增长还需货币政策托底，但方向上将会以稳健为主，预计下半年将降准一次。在经济下行，全球债券收益率低位，海外风险长期存在等因素下，长期坚持看多黄金、国债。2016年宏观经济将会是一个稳中略降的走势，维持对全年GDP增速6.6%的预测。

经济重归下行通道
   中国6月官方制造业PMI再降0.1个百分点至50，触及荣枯线，创四个月新低。中国经济在上半年经历了短暂回暖之后再度面临下行压力。考虑到货币政策边际效用逐步减弱，下半年财政政策将取代货币宽松成为拉动经济的主要方式。2016年宏观经济将会是一个稳中略降的走势，维持对全年GDP增速6.6%的预测。

   从几大主要分项指标来看，生产指数上升0.2个百分点至52.5，表明随着大宗商品企稳，PPI降幅不断收窄，工业生产有望保持稳步提升。新订单指数为50.5，较上月回落0.2个百分点，内部需求有所回落，经济回暖动力不足。新出口订单为49.6%，连续三个月下滑，表明受全球经济增长疲软、英国脱欧等因素影响，外部需求始终不振，预计6月份出口降幅将进一步扩大。从业人员指数为47.9，比上月下降0.3个百分点，制造业企业用工量持续减少。原材料库存指数大降0.6个百分点至47.0，表明制造业主要原材料库存量降幅有所加大。蔬菜价格继续回落，猪价高位回调，原材料进购价格下降4个百分点至51.30，预计6月CPI降至1.9%，通胀压力缓解，政策空间有所打开。

   分企业规模看，大型企业PMI为51.0，比上月上升0.7个百分点，中型企业PMI为49.1，比上月下降1.4个百分点；小型企业PMI为47.4，比上月下降1.2个百分点。中小企业经济仍面临很大困难。综合来看，经济无近忧但存远虑，供需缺口（供需缺口=新订单-产成品库存”）有所收窄，表明内部需求有进一步回落的可能。

CPI连续下行 通胀继续回落
   6月CPI回落主要是受食品价格回落影响，二季末菜价猪价下跌明显。6月食品价格同比4.6%，较前值的5.9%大幅下降；6月猪肉价格同比增速为30.1%，年初以来首次下降。目前生猪供给出现一定恢复，生猪存栏量从2015年9月的-10.7%收窄至2016年6月的-3.2%，能繁母猪从-15.7%收窄至-4.2%，因此预计猪周期见顶随后进入下行通道。鲜菜价格同比增速从5月的22.65%大幅下滑至6月的6.4%，从而导致整体CPI进一步下行。而进入七月以来，超强降雨天气影响蔬菜供给，全国蔬菜价格普遍上涨。农业部蔬菜批发价格指数环比上涨2.6%。受生猪存栏量上升影响，猪肉价格高位回落。农业部猪肉价格指数本周环比下降0.36%。7月同比增速分别为8.1%和16.3%，低于6月的18.7%和23.4%。虽然洪灾给菜价带来短期压力，但由于猪价持续下跌，食品价格整体未涨，我们预测7月CPI仍有望继续下降至1.8%。

PPI同比降幅继续收窄，CPI、PPI剪刀差收敛有利于企业盈利好转，预计6月工业增加值有望进一步提升，从各个分项看，5-6月采掘工业PPI从-9.6%收窄至-8.2%；原材料工业PPI从-7.2%收窄至-6.1%，生活资料PPI则从-0.2%收窄至-0.1%。7月初煤炭、钢铁、锌、金银等价格继续上涨。

6月中国通胀重新进入“1”时代，货政宽松空间进一步打开。上半年由于经济短期触底回升、通胀维持高位、以及货币超发造成的房价暴涨，是货币政策预期不断遭受打压。而随着通胀的回落以及经济重回下行通道，央行的货币政策实施空间有所打开。

工业生产稳重略升 地产回落 基建独木难支
   工业生产稳中略升，受到大宗商品价格企稳影响，PPI降幅不断收窄，有助于工业企业盈利改善，在主要工业品中，钢材、汽车、原油和发电量增速在6月均有所回升，工业生产后续有望保持平稳走势。

   投资继续下滑，地产销售、新开工、投资继续回落。制造业投资进一步恶化，基建保持高速增长，民间固定资产投资仍在下滑。我们认为，下半年地产投资将会继续缓慢回落，从6月的商品房销售和房屋新开工面积同比增速出现下行可见一斑，目前房地产市场走弱的趋势正在从一线城市逐步向二线城市传导。未来受宽松政策边际效应递减、部分城市政策收紧、房价上涨、基数抬升等影响，预计房地产销售增速将会继续走低。在民间投资需求遏制持续萎缩之前未有明显改善之前，政府投资将继续发力。1-6月基建投资同比增长20.3%，继续维持高增长，但是在房地产作用减弱，制造业不断恶化的情况下显得独木难支。此外，由于目前当前房地产市场的库存压力仍然较大，存在滞后性的房地产新开工和投资增速后期的回落幅度可能更大一些，并且在底部持续比较长的时间。预计在年底经济将再度出现脉冲式回落，经济仍临下行压力。

金融数据好于预期 短期降准迫切性下降
   6月份中国M2同比增速和上半年相比明显下降，与上月持平为11.8%，新增贷款1.38万亿元, 贷款结构继续改善。中长期贷款占全部贷款的30%，是二季度的高点；居民中长期贷款创历史新高5639亿元，占全部贷款的41%。社会融资规模1.63万亿，债券融资回暖。值得关注的是6月央行口径外币贷款-268亿元，虽然人民币汇率持续贬值，但是负增长的规模连续三个月收窄，市场上并未出现今年年初汇率冲击时的过度反应，这说明随着人民币与其他货币的联系加大，国内企业和投资者对汇率波动愈发理性，短期忍耐力有所增强，因此并未出现大规模资本外流的局面。

   当前央行有多个政策目标，即要稳汇率又要保证经济增长。短期经济可控，下半年仍存下行压力。关于货币政策我们认为是仍有空间，但央行行动上将会更加谨慎。虽然近期人民币持续贬值，但资本外流规模风险可控，未来存在改善空间。7月以来，央行连续两周货币净投放，短期资金面压力缓解。长短利率不断下行，10年期国债利率降至2月以来新低，表明在经济下行背景下，市场预计央行未来还将出台更为宽松的政策刺激经济，长期流动性宽松。综合来看，经济短期稳定，虽无近忧但存远虑，房地产长期下行趋势难改，物价小幅回落，预示着货币政策仍有空间，但海外动荡背景下资金流出放缓，降低央行短期放松必要性。从近期央行的公开市场操作的频率和规模上来看，央行并不着急降准，还要待经济下一步走势来相机抉择。但就整个下半年来看，在海外局势动荡、经济仍临下行压力的背景下，若后续有迹象表明资本外流加大、人民币大幅贬值，经济出现超预期下行的情况，央行还是会降准甚至降息来以与对冲。

英国“退欧”不确定性犹在
   从外部因素来看，目前全球经济增长依然面临显著下行风险。IMF在本月23日的二十国集团财长和央行行长会议之前发布报告称，全球经济增长依然疲弱，下行风险更加显著。如果目前的经济和政治不确定性难以降低，世界经济增速可能会更加缓慢。IMF已经将今明两年的全球经济增长预期分别下调至3.1%和3.5%。虽然美国经济有所改善，其就业市场在5月的大幅下滑也最终被证实为虚惊一场，但英国“脱欧”带来的不确定性可能导致美国经济前景面临下行风险。如果未来美国经济下行风险变成现实，则美联储的加息节奏必将受到影响。

   目前全球主要央行均在密切关注英国“脱欧”可能对英国、欧洲乃至全球经济带来的潜在影响。7月退欧的冲击重现端倪，英国PMI降至47.7，为2009年4月以来最低水平， 7月英国的制造业和服务业活动均在减弱。受该因素影响，全球其他主要央行目前均有意继续放松货币政策。欧洲央行上周虽然宣布维持利率不变，同时决定将每月800亿欧元的购债计划至少持续至明年3月。欧洲央行行长德拉吉在会后的新闻发布会上说，英国“脱欧”公投后，欧元区金融市场不确定性和波动性陡增。欧元区7月PMI 为51.9，虽然仍处在荣枯线上方，但年初以来的上涨势头未能延续，后续有进一步下滑的可能。

   由于通胀低迷、经济增长乏力，市场普遍预期日本央行的议息会议有可能会进一步宽松货币政策。自1月份推出负利率政策以来，日本央行已经有半年按兵不动。日本共同社的报道称，日本政府正计划推出20万亿日元的经济刺激计划，这或许令日本央行本周继续宽松的压力减轻。

美联储按兵不动符合预期 但年内加息预期回升
   美联储7月会议上维持0.25%-0.50%的利率水平不变，符合市场预期。但由于美国6月份的经济数据普遍好有预期，市场对于美联储年内加息的概率有所升温。

   7月份公布的一系列经济数据表现良好，为美联储年内加息提供了支撑。7月初发布的6月份美国非农部门新增就业岗位数据远高于市场预期，大大缓解了之前对于5月就业市场疲弱的担忧情绪。美国楼市也在持续回暖。美国商务部最新数据显示，6月新屋开工总数环比增长4.8%，增速为9个月来最快，好于市场预期。今年上半年，美国新屋开工总数同比增速达到7.1%，就业市场的强劲回以及薪资水平的增长，有助于美国房地产销售的进一步回升。美国制造业也显示出趋于好转的迹象，受制造业回升带动，6月美国工业生产创下近一年来最大增幅。

   虽然本月会议上美联储并未有所行动，但基于经济数据的改善，市场普遍预期美联储仍然可能在今年年底加息一次。我们认为，由于通胀率较低以及英国“脱欧”公投带来的不确定性等因素，美联储对再次加息仍会保持谨慎态度。

避险情绪回落黄金调整
   近期美元受益于美国经济数据良好表现以及美联储官员加息言论的提振继续攀升。早在7月会议召开之前已经有不少美联储官员公开表态，对加息可以更有耐心，但经济数据的好转，加息预期短期升温将会使美元强势得到延续，以美元计价的大宗商品承压。

   6月以来黄金上涨了近4%，年初至今上涨了25%。但从7月上旬开始，黄金结束了和美元齐涨的走势，随着避险情绪的消退，黄金开始出现回调。恐惧指数VIX在英国退欧事件之后开始出现下行，此前接连发生的法国尼斯恐怖袭击及之后的土耳其政变事件短暂打压了市场风险情绪，但是在市场短期恐慌之后以上事件对市场的影响马上消逝，黄金价格仍不改回落走势继续下探。目前来看，市场基本归于平稳，风险偏好有所回升，对黄金的支撑有所减弱，外加强势美元影响，短期黄金调整走势延续。更长远来看，下半年退欧公投、美国大选带来的不确定性始终存在，而且进入 10 月后，意大利还将举行宪法公投，匈牙利也要对就欧盟难民配额制举行全民公投，届时风险偏好有望回落，在全球债券收益率仍在历史低位的情况下，长期黄金依旧有再度上涨机会。

免责声明

   本报告由恒泰期货研究所制作，未获得恒泰期货有限公司的书面授权，任何人和单位不得对本报告进行任何形式的修改、发布和复制。 本报告基于本公司期货研究人员采用可信的公开资料和实地调研资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、建议、预测均反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整，报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议作任何担保。在恒泰期货有限责任公司及其研究人员知情的范围内，恒泰期货有限责任公司及其期货研究人员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系，同时提醒期货投资者，期市有风险，入市须谨慎。

声明：本网站所载文章、数据等内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。