一、豆粕1709合约2月行情回顾
中国海关总署13日公布的数据显示，中国1月进口大豆766万吨，创下至少2010年以来同期最高水平，因船期延迟的货物到港且压榨需求保持强劲。1月大豆进口量较2016年12月进口的900万吨下降14.9%，但较去年同期增加35%。2017年进口巴西大豆数量继续大幅增加可能性极大，这导致2-5月份我国大豆到港量将持续增加，预计超过2800万吨，较去年同期增长15%左右，将加大国产豆价格走势压力。
进入2月，巴西大豆产量前景越来越乐观，多家机构上调巴西大豆产量预估。Informa将巴西大豆产量预估由1.05亿吨上调至1.065亿吨，另一家机构将巴西大豆产量预估由1.031亿吨上调至1.054亿吨，与去年9650万吨的产量相比增幅在700万—1000万吨，基本与中国大豆压榨高峰期一个月的压榨量相当，预期供应非常庞大。前期备受天气困扰的阿根廷大豆的情况有所好转，随着天气转晴，洪水逐渐退去，大豆生长状况良好。阿根廷的两家谷物交易所也下调了大豆产量预估，但幅度并不大，USDA2月月度报告调降阿根廷产量150万吨。

二、豆粕成本支撑明显
2.1 CBOT大豆期价区间上沿运行，走势偏强
虽然春节期间美盘大豆出现明显下跌，大连盘豆粕也有所下跌，但节后因中国的大豆采购需求旺盛，令美国大豆出口需求将继续保持强劲势头预期带动投资基金的买盘。尽管头号大豆产区巴西的产量有望创下历史最高水平及本月USDA报告中巴西大豆产量未调整、阿根廷大豆调降幅度低于预期，美豆数据均未调整，美豆库存高于预期，报告略偏空，但CBOT大豆期价继续偏强运行，大部分时间里CBOT豆期价处于上涨态势。
外电2月20日消息，国内气象学家周一表示，上周阿根廷主要谷物带出现了有利于该国2016/17年度大豆和玉米作物的降雨，在理想的天气条件影响下，大豆和玉米作物已进入关键生长阶段。尽管阿根廷一些地区1月出现了洪水，其他地区出现了干旱天气，导致作物遭受损失，但目前天气已经稳定，预期作物仍有望丰产。阿根廷气象和水文学会（Climate and Water Institute）的Stella Carballo表示：如果今天可以收获作物，那么作物单产将非常好，当前不能收割是因为作物尚未成熟。降雨和气温已提振单产，大豆和玉米产出有望创纪录高位。阿根廷是全球第三大玉米和大豆出口国，亦是全球最大的豆粕和豆油出口国。
布宜诺斯艾利斯谷物交易所上周（2月17日）表示，如果有利的天气条件持续，那么阿根廷2016/17年度大豆产量料将超过当前预计的5,480万吨。当地气象学家Germán Heinzenknecht表示，周末期间，阿根廷南部的主要谷物带一些一直干燥的地区出现了充足的降雨，中部地区仅迎来了较少量的降雨，雨量虽少但也带来了帮助。本周（2月20日）降雨将继续高于正常水平，这将有助于农田土壤墒情处于良好状态，南半球目前正值炎热夏季。
2月20日，美国大豆期货周二上涨近1%，自上一交易日触及的逾两周低位反弹，因周末期间阿根廷出现的强降雨引发对潜在单产损失的担忧。CBOT交投最活跃的大豆期货合约上扬0.92%，至每蒲式耳10.42美元。我们观察CBOT大豆期价已经站稳10美元，并且期价重心明显上移。大豆期价已经从前期的震荡区间（9.5-10美元）抬升至当前的（10-10.5美元）。同时CBOT大豆期价在2月绝大多数交易时间是在区间上沿运行，走势偏强。

2.2 国内豆粕现货报价坚挺
24日国内豆粕现货继续下跌20-40元/吨；九三系列跌60元/吨。其中，山东日照地区油厂豆粕价格：43%蛋白：3080元/吨；跌20元/吨。天津地区行情油厂豆粕价格：43%蛋白：3080元/吨；跌60元/吨。秦皇岛地区油厂豆粕价格：43%蛋白：3120元/吨；跌70元/吨。广东东莞地区油厂豆粕价格：43%蛋白：3080元/吨；跌30元/吨。广西防城港地区外资油厂豆粕价格：43%蛋白：3080元/吨；跌50元/吨。周口地区油厂豆粕价格：43%蛋白：3130元/吨；跌60元/吨。。

截止2月22日，京津冀鲁地区豆粕主流价格在3080-3140元，长三角地区豆粕主流价3120-3160元，两广地区豆粕主流价格为3120-3170元。目前豆粕现货与m1705主流价差由190-270元缩窄至160-250元。值得一提的是，期现货价差缩窄的速度和幅度越来越慢。
2.3 港口进口大豆库存缓慢上扬
巴西大豆丰产基本已确定，CBOT大豆走势将受南美新豆上市的供应压力制约。由统计数据显示，2017年2月份国内各港口进口大豆预报到港为92船，共计590.9万吨，同比增31.08%。3月份到港量最新预期为650万吨， 4月份最新预期为760万吨，5月份最新预期为840万吨，2-5月份大豆到港总量较去年同期增长15%，通过数据可以清晰地看出，国内进口大豆依然保持比较宽松态势。进口商挺价信心转弱，出货意愿增强，预计港口大豆分销价价格将保持偏弱震荡态势。
进入2月中旬，国内港口进口大豆库存相对低位运行，当前港口进口大豆继续保持在650-660万吨左右。月中，港口进口大豆库存一度达到680万吨，随后油厂开工率的恢复，有效拉动了大豆压榨量。截止2月22日，港口进口大豆库存保持在660万吨。

我们判断后期国内港口进口大豆很难出现大幅上行的行情。过往几年，港口大豆库存基本保持在700万吨左右，预计后市出现异常的状况概率较小。

2.4进口大豆压榨盈利有所收敛

2月上旬和中旬，国内豆粕现货市场相对偏强于连盘豆粕，大部分油厂暂无明显供应压力，加上部分现货头寸已提前通过头寸转移至下游饲料厂商，因而也暂无大幅降价意愿，现阶段多以合同执行为主，而贸易商头寸压力则相对突出，终端总体采购心态再次转淡。我国多数油厂现货和远月盘面榨利均呈现不同程度下滑，因而后期进口大豆船期采购进度仍然相对偏慢，也使得国内豆粕基差报价呈现相对近弱远强格局。而美西北港口今年1月份以来的集装装运延迟，一定程度上影响到我国一季度进口大豆到货量，因而国内各地油厂进口大豆库存虽在持续增加，但并出现明显压力，部分地区油厂因豆源不足也仍有开机不足现象；仍需进一步跟踪后续的进口大豆到港量、油厂榨利恢复状态及都远月船期大豆的采购节奏，而国内油粕市场的“跷跷板”行情仍将持续。美豆市场，近阶段市场，巴西农民因雷亚尔持续走强而惜售，以及中国对巴西和美豆的需求成为市场主要支撑。
随着国内豆粕现货报价相对坚挺，尽管豆油价格不断下滑，豆油现货价格已经下跌近300-400元。但是国内油厂压榨利润受影响不大，当前国内油厂进口大豆压榨利润在100元附近。

三、养殖平淡，豆粕需求未见起色
农业部公布的最新生猪存栏以及能繁母猪存栏数据显示，2017年1月，国内生猪存栏量为3.5668亿头，较12月下降3%；能繁母猪存栏量0.365亿头，较12月下降0.4%。从1月公布生猪养殖数据看，国内豆粕下游需求未见好转，豆粕需求依旧疲弱。
生猪方面，2月中旬生猪均价环比仍下跌。因元宵节并未对生猪价格起到太大的提振作用，猪价跌幅虽有所收窄，但仍持续跌势，全国仅贵州、四川两地猪价仍保持在18元以上，猪价跌至16元的地区与呈增加态势。受养殖户惜售，市场猪源略偏紧，且学校开学、民工返城，市场集中消费有所恢复，对猪价形成一定支撑，猪价逐渐趋稳并微幅上涨，但力度有限。仔猪方面，虽前期生猪价格大幅下跌，但并未对仔猪市场造成太大影响，相反部分地区养殖户补栏积极性有所提升，仔猪价格持续小幅上涨走势。

目前国内豆粕市场总体压力不算太大，因而油厂整体豆粕报价跟盘波动幅度较小，并无明显降价意愿，且基差回落空间有限，而油厂的近远月进口大豆采购也仍在继续等待榨利的进一步好转；但由于终端需求端在传统季节性淡季仍需时间恢复，而节后油厂开机尚未完全恢复，终端总体提货速度不及节前水平，因而部分油厂豆粕库存进一步缓慢回升，节前国内市场已开始关注后期现货供应压力，因而对豆粕节后走势仍存在一定分歧。
而当周（2月17日），我国主流油厂豆粕总成交量为40.06万吨，日均成交量为8.012万吨，环比上周降幅达到77.04%，同比去年同期降幅158.45%，今年2月份以来累计成交量为233.46万吨，环比上月63.88万吨增幅达到265.47%。我国多数油厂现货和远月盘面榨利均呈现不同程度下滑，因而后期进口大豆船期采购进度仍然相对偏慢，也使得国内豆粕基差报价呈现相对近弱远强格局；目前多以合同执行为主，而贸易商头寸压力则相对突出，终端总体采购心态再次转淡。近期全国各地不断有H7N9禽流感的报道，受此影响鸡蛋和肉鸡价格出现下行。但禽流感对豆粕影响有限。豆粕市场上，小贸易商因为禽流感的问题，现在采销特别清淡，基本都是看空为主，这直接影响了与其直接对接的大中型级别的贸易商。但大型贸易商也不敢过分看空后市。
四、豆粕库存缓慢增加
进入2月份之后，国内大豆进口快速到港，受益于进口大豆供应充裕，国内油厂压榨率高位运行。春节长假过后油厂开工迅速恢复，周度大豆压榨量保持在180万吨，处于相当大的压榨水平。我们看到随着油厂进口大豆压榨的不断攀升，豆粕库存也有所反复，近期豆粕库存不断累积，截止2月22日已经恢复至75万吨的水平，逐步达到往年库存量。

截止2月21日，全国主要油厂豆粕库存为73万吨，较上周同期增加15万吨。与往年同期相比，当前豆粕库存处于相对高位。后期大豆压榨量仍将继续保持高位，预计后期豆粕库存将继续上升。
五、技术面：蓄势待涨
豆粕1709月度K线，本月上涨2.3%，较1月的3.55%月度涨幅有一定缩小。但月度K线显示，本月技术上继续呈现一定强势：本月1709合约期价再创新高3030，打掉前期3023高点。月线图显示，1709期价继续呈现蓄势状态。展望后市，我们判断豆粕1709期价在上半年将迎来一波春季攻势。

六、结论以及操作策略
当前CBOT大豆继续强势运行，国内进口大豆成本价也不断上行，当前进口大豆成本近3500左右，大连盘豆粕成本支撑力度明显。豆粕下游需求一般，需求拉动有限。技术上，豆粕1709期价继续做蓄势整理，期价再创新高，走势偏强。操作上，前期建立多单的投资者可以继续持有。轻仓的投资者可以在2850-2900附近继续加仓，目标位3100。


七、风险分析
近期，行情的主要风险在于：
（1）商品市场遭受系统性风险，例如国内货币政策转向。一旦文华商品指数出现一波中级调整，豆粕期价也将波及。
（2）美联储3月加息的预期逐步发酵，美元指数进而走强，将导致CBOT大豆价格承压，国内豆粕价格也将出现一定程度调整。
（3）国内生猪养殖如果出现疫情，将对豆粕需求构成利空。
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