CME 农产品期货期权行权量分析

行权量相较标的期货持仓量、成交量的比值较高，但并未对标的期货交易造成明显影响
　　行权是期权特有的一种头寸了结方式，期货期权行权后将转化为相应的期货持仓。本文对CME农产品期货期权的提前行权量和到期日行权量进行了统计，对行权量与期权持仓量、期货持仓量、期货成交量，以及看涨看跌期权行权量的关系等进行了统计和分析。分析表明，CME农产品期货期权的行权主要集中在到期日，提前行权量占比一般低于5%；行权比例与当日实值期权持仓量相当，约为期权总持仓量的30%；行权量相当于行权当日标的期货总持仓量的80%，但是由于CME制度合约设计合理，投资者交易理念成熟，较高的行权量并未对标的期货交易造成明显影响。
　　期权行权方式
　　期权是一种衍生工具，赋予期权持有者在特定时间按约定价格买入或者卖出标的合约的权利。当期权持有者执行权利时,相应的期权持仓被了结，转化为合约标的持仓，或者进行现金交割。场内期权按行权方式主要分为欧式期权与美式期权。欧式期权与美式期权的最大区别在于：欧式期权的买方只能在合约到期日行权，而美式期权的买方则可以在合约有效期内的任意交易日行权。美式期权可以随时行权，赋予买方更多的灵活性，但也会给卖方带来一定的不确定性。反映在权利金定价上，美式期权价格高于欧式期权价格。
　　然而，美式期权买方即使在期权实值的情况下，一般也不会选择提前行权。买方提前行权意味着期权持仓按照行权价格转化为标的持仓，仅能获得权利金的内在价值，放弃了权利金的时间价值，对买方并不利。因此，买方一般通过卖出平仓（到期前平仓价格中不仅包括了内在价值，还包括时间价值），获得更多收益。
　　但在以下三种情况下，美式期权买方可能选择提前行权：
　　一是预期持有标的比持有期权获得更大收益。譬如，标的股票即将支付红利，且红利大于其行权损失的时间价值时，即便期权未到期，股票看涨期权买方可以在分红派息的股权登记日前行权获得股票，以享有红利。
　　二是通过行权了结流动性较差的期权合约持仓。买方需要了结期权持仓，却没有合适的对手方，那么可以通过行权方式转化为相对活跃的期货持仓后进行了结。此类情况易发生在交易极度不活跃、买卖报价价差极宽的深度实值期权上，实际可成交价格甚至低于期权内在价值，此时选择行权了结获得内在价值将是更合适的选择。
　　三是临近期权到期日，通过行权锁定内在价值。期权合约即将到期，时间价值很小，买方担心标的市场有较大不利波动，导致内在价值损失，愿意牺牲微小的时间价值，提前获得期货头寸，锁定内在价值。
　　以上分析，也与谢尔登·纳坦恩伯格在《期权波动率与定价》一书中解释提前行权的理论相吻合。
　　ME农产品期权行权的主要特点
　　美式期权的行权主要集中在到期日，提前行权量占比一般低于5%。
　　行权比例与当日实值期权持仓量相当，约为期权总持仓量的30%。
　　同一标的看涨期权与看跌期权的行权量差异较大，与标的市场行情相关。当标的价格上涨时，看涨行权比例高于看跌行权比例；当标的价格下跌时，看跌行权比例高于看涨行权比例；当标的价格趋势不明时，看涨行权比例与看涨行权比例均处于较低水平。
　　近月农产品期货与期权普遍活跃，临近到期的期权持仓量一般高于标的期货持仓量，因而期权行权量与标的期货持仓量比值也较大，最活跃的大豆、玉米品种对应的比值均值在80%以上，期权行权量与标的期货成交量的比值更高，均值在140%以上。
　　虽然行权量相较标的期货持仓量、成交量的比值较高，但并未对标的期货交易造成明显影响。
　　从金融期权的行权量资料来看，CME最活跃的金融期权——Eurodollar期货期权与标普500期货期权，也体现出被行权的期权占总期权持仓量的比例较少，同时看涨与看跌期权的行权比例受标的市场走势影响而产生差异的特点。

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