作者：沈大尉  执业编号：Z0012216  电话：021-60212719

一、豆粕1709合约5月行情回顾

1709豆粕合约在4月完成反弹走势后，5月初期价见高点，不断走低。截止5月23日，期价徘徊2730附近，再次回到4月反弹起始点。5月初，美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示投机客持有逾一年来最多的空头头寸后，引发一轮回补空头，且目前进入美豆播种期，天气炒作成为焦点，美国中西部和南部地区出现大雨，令人担心部分农户可能需要重播近来刚刚种上的大豆作物，带动CBOT大豆震荡反弹。国内豆粕期货市场震荡反弹，给豆粕市场带来心理支持，油厂积极跟盘提价。
5月10日晚USDA供需报告落实，结果并无惊喜之处，供需报告显示：美豆新作播种面积8950万英亩；巴西产量上调60万吨至11160万吨，阿根廷产量上调100万吨至5700万吨。2016/17年全球大豆结转库存9014万吨（预期8780，上月8740）。本次报告对大豆影响呈中性偏空，CBOT大豆期货市场回落整理，给豆粕市场带来利空。
5月下旬，巴西总统米歇尔•特梅尔（Michel Temer）和多名政客卷入丑闻。特梅尔的支持率已经降至历史低点。巴西雷亚尔汇率急剧下跌，将引发农作物价格上涨，这可能鼓励农户提高大豆销售数量。受此影响，CBOT大豆在5月18日收出近3%跌幅的中阴线，一举将连粕打回原形。大连豆粕后市承压明显，期价重心有所下行，行情不容乐观。
此外，前期4月19日李克强主持召开国务院常务会议，决定推出进一步减税措施，持续推动实体经济降成本增后劲。从今年7月1日起，将增值税税率由四档减至17%、11%和6%三档，取消13%这一档税率；将农产品、天然气等增值税税率从13%降至11%。7月1日起农产品下降进口增值税，进口大豆和油脂的进口成本将下降，大豆压榨利润及植物油进口利润将有所改善，这将利空国内，但对国外则有利多支撑。经过测算，对压榨厂而言，增值税率的下降，将降低进口大豆成本60元左右。我们分析，本次增值税的调整，对大豆压榨产业影响意义深远，今后外强内弱格局将进一步加深。

二、豆粕价格开始下滑
2.1 CBOT大豆期价反弹压力重重
美国农业部(USDA)周三公布的5月供需报告显示，全球2017/18年度大豆年末库存预估为8,881万吨。全球2016/17年度大豆年末库存预估为9,014万吨，4月预估为8,741万吨。美国农业部(USDA)周三公布的5月供需报告显示，阿根廷2017/18年度大豆产量预估为5,700万吨。阿根廷2016/17年度大豆产量预估为5,700万吨，4月预估为5,600万吨。
美国农业部(USDA)周三公布的5月供需报告显示，巴西2017/18年度大豆出口预估为6,350万吨。巴西2016/17年度大豆出口预估为6,190万吨，4月预估为6,190万吨。
美国农业部(USDA)周三公布的5月供需报告显示，美国2017/18年度大豆种植面积预估为8,950万英亩。美国2016/17年度大豆种植面积预估为8,340万英亩，4月预估为8,340万英亩。
美国农业部(USDA)周三公布的5月供需报告显示，美国2017/18年度大豆单产预估为每英亩48.0蒲式耳。美国2016/17年度大豆单产预估为每英亩52.1蒲式耳，4月预估为每英亩52.1蒲式耳。
5月15日，周五美国田纳西州的私营分析机构Informa经济公司发布报告，预计2017年美国大豆播种面积为8966.2万英亩，高于该公司3月中旬时预测的8870万英亩。高于美国农业部3月30日的数据8950万英亩。Informa公司报告称，南达科他、密苏里以及伊利诺伊斯州的大豆播种面积增长，但是明尼苏达和印第安纳的大豆播种面积较早先预期减少。Informa公司预计2017年美国大豆产量为42.7亿蒲式耳，作为对比，美国农业部当前预测值为42.55亿蒲式耳。Informa公司还预测2017/18年度美国大豆期末库存为6.30亿蒲式耳，高于美国农业部预测的4.8亿蒲式耳。
巴西植物油行业协会（ABIOVE）发布的5月份报告显示，2016/17年度巴西大豆产量预计达到1.125亿吨，比4月份的预测高出1.6%，上年为9620万吨。ABIOVE把巴西大豆出口预测数据上调2.3%，为6170万吨，上年为5158万吨。2016/17年度巴西大豆压榨量预计达到4100万吨，与4月份的预测相一致，高于上年的3953万吨。2016/17年度巴西大豆期末库存预计为1120万吨，高于上月预测的1070万吨，上年为430万吨。
2.2 国内豆粕现货报价快速下跌
现货方面：5月22日，今日沿海地区豆粕现货行情报价下跌40-50元/吨。其中，山东烟台地区油厂豆粕价格：43%蛋白：2820元/吨，涨20元/吨。天津地区行情油厂豆粕价格：43%蛋白：2820元/吨，涨20元/吨;秦皇岛地区油厂豆粕价格：43%蛋白：2860元/吨。广东东莞地区油厂豆粕价格：43%蛋白：2860元/吨，涨30元/吨。广西防城港地区外资油厂豆粕价格：43%蛋白：2850元/吨，涨20元/吨。周口地区油厂豆粕价格：43%蛋白：2880元/吨，涨20元/吨。
22日豆粕基差报价基本稳定。其中：泰州：43%蛋白：6-7月基差1709+70元/吨,10-明年1月基差1801+160元/吨。钦州：43%蛋白：5-7月基差1709+90元/吨。新郑：43%蛋白：现货基差1709+130，6-9月基差1709+180元/吨。日照：43%蛋白：,现货基差1709+0元/吨。东莞：43%蛋白：现货基差1709+100元/吨。重庆：43%蛋白：6-9月基差1709+240元/吨。根据我们观察的基差价格：近期基差持续走弱，豆粕现货方面的压力正逐步加大。


巴西总统米歇尔•特梅尔（Michel Temer）和多名政客卷入丑闻。特梅尔的支持率已经降至历史低点，该新闻发布时，马上有呼声要求特梅尔辞职或被弹劾。巴西的状况非常混乱。5月18日早间，圣保罗Bovespa股票交易所大跌10%，这引发熔断机制，交易暂停，这也是自2008年以来首次出现熔断。美元兑换雷亚尔的汇率涨停，达到1美元兑换3.4雷亚尔，随后汇率交易同样暂停。巴西中央银行在货币兑换中发放20亿美元，试图稳定汇率。周四收盘时，雷亚尔汇率为1美元兑换3.39雷亚尔，涨幅为8.16%，Bovespa股市下跌8.79%，为61,597点。
就巴西农户来说，巴西雷亚尔汇率急剧下跌，将引发农作物价格上涨，这可能鼓励农户提高大豆销售数量。由于谷物价格以美元计价，但是在巴西国内以雷亚尔支付，因此雷亚尔汇率的任何下跌都会帮助农户卖豆时拿到更多的钱。巴西农户的销售步伐将因为雷亚尔汇率下跌而加快。农户可能先卖一部分大豆，然后再等着观察巴西雷亚尔汇率波动。他们在卖大豆时一直很有耐心，因此再等上一段时间也没什么坏处。一旦雷亚尔汇率的跌势结束，巴西农户可能更加积极的出售大豆。
2.3 港口进口大豆库存有所攀升
截止5月24日，当前国内港口进口大豆库存为665万吨，较4月下降近10万吨，4月港口库存报674万吨。港口库存近期有反复。进口大豆港口库存走势和过往几年走势相符。
上周油厂开机率进一步提升，上周（5月13日-5月19日），国内油厂开机率略有回升，全国各地油厂大豆压榨总量1831750吨（出粕1456241吨，出油329715吨），较上上周的1828450吨略增3300吨，增幅0.18%，当周大豆压榨产能利用率为55.17%，较上周的55.07%增加0.1个百分点。随着大豆陆续到港，一些油厂如期恢复开机，但也有部分油厂大豆到港后卸船延迟，导致开机推迟至下周，令上周开机率增长不如预期。随着大豆卸船到港，5月下旬，油厂开机率将继续提升，预计本周（第21周）大豆周度压榨量将提高至185万吨，下周（第22周）大豆压榨量将进一步提至192万吨。不过目前仅按当前计划运算，按目前豆粕出货速度，后续因豆粕胀库停机的油厂可能增多，实际开机率增长也可能不如预期。

山东港口5月26日将到一船美西大豆，6月初还将到一船，且后期国内大豆到港量仍较庞大，5月886万吨，6月或达910万吨，创历史同期新高，因此，后续大豆供应或将继续增加。加上山东各港口出货均不快，港口库存短线或将难以消化，市场供大于求，压力显见，令进口分销豆价格承压，也给国产豆市场带来利空压力。


2.4进口大豆压榨亏损进一步加剧

截止5月24日，国内油厂进口大豆压榨利润进一步加剧，依旧处于严重亏损区域。我们观察到近期CBOT大豆价格在9.5美元徘徊。当前国内油粕现货报价走势分化，豆油价格相对偏强，各地均价近6000，豆粕价格弱势运行，各地均价在2850附近。当前压榨亏损近273，较4月近220的压榨亏损进一步加剧。

三、豆粕需求未见起色
据对全国500个集贸市场的定点监测，5月份第2周（采集日为5月10日）禽类产品、生猪产品、牛羊肉、生鲜乳价格下降，玉米价格持平。
生猪价格。全国活猪平均价格15.03元/公斤，比前一周下降2.3%，与去年同期相比（简称同比，下同）下降26.3%。监测省份活猪价格普遍下降。西北地区活猪平均价格较高，为16.36元/公斤；东北地区较低，为14.12元/公斤。全国猪肉平均价格25.58元/公斤，比前一周下降1.5%，同比下降17.2%。监测省份猪肉价格普遍下降。西南地区猪肉平均价格较高，为26.9元/公斤；东北地区较低，为23.46元/公斤。全国仔猪平均价格40.8元/公斤，比前一周下降2.3%，同比下降19.4%。内蒙古、青海仔猪价格上涨，北京持平，其余省份下降。

从农业部公布的4月生猪养殖数据看：4月国内生猪存栏量为36097万头，变化不大；能繁母猪存栏量3633万头，连续3个月持平。从生猪养殖数据看，国内生猪养殖无扩张意向，整体以观望为主。
鸡蛋价格。河北、辽宁等10个主产省份鸡蛋平均价格5.11元/公斤，比前一周下降1.9%，同比下降30.1%。全国活鸡平均价格16.07元/公斤，比前一周下降0.9%，同比下降14.5%；白条鸡平均价格16.95元/公斤，比前一周下降0.6%，同比下降11.2%。商品代蛋雏鸡平均价格2.87元/只，比前一周下降2.4%，同比下降18.5%；商品代肉雏鸡平均价格2.15元/只，比前一周下降4%，同比下降31.3%。
在2017年5月第3周(5月15日-5月21日总第20周)，端午临近，畜禽水产品市场供应充足，市场需求略有好转，但对行情的提振作用总体有限，生猪价格持续走软，部分家禽品种周度均价略有上涨。生猪周度均价环比继续下跌，周末跌幅逐渐收窄;禽蛋产品中，全国鸡蛋价格继续下跌，淘汰蛋毛鸡价格全面下跌，周度均价跌破5元/公斤;肉禽产品中，白羽肉毛鸡及白羽肉鸡苗价格止跌小幅上涨，肉种蛋价格稳中小涨，白羽肉毛鸭及白羽肉鸭苗价格止涨回落;普通常规淡水鱼产品价格涨跌互现;反刍产品行情，本周生鲜液态奶价格整体持稳，牛羊肉批零价下跌。
生猪方面，本周生猪价格持续下跌。外三元均价跌破14元/公斤，全国跌至13元/公斤范围的省市不断增加。后半周猪价跌幅略有收窄，东北三省受天气影响小幅反弹，但在天气好转后涨势逐渐收窄并转跌，对周边地区的影响也较为有限。目前市场猪源充足，屠宰企业并无提价收购意愿;仔猪方面，其价格持续随大猪价格走势下调，近两周跌幅略有加大。
蛋禽市场上，本周鸡蛋价格继续下跌，且跌破4元/公斤地区进一步增多。受前期产能释放、季节性消费淡季、猪肉等关联产品价格下行和疫情等因素叠加影响，主产区蛋价继续下跌，主销区市场一片低迷，北京上海等地蛋价跟跌;淘汰蛋毛鸡方面，蛋鸡养殖持续亏损，养殖户补栏积极性依旧不高，且淘鸡意愿强烈;本周淘汰蛋毛鸡价格全面下跌，周度均价跌破5元/公斤
水产品市场价格连续小幅上涨。水产品市场价格连续6 个月环比上涨，同比涨幅明显。中国农业信息网监测数据显示，4 月份水产品加权平均批发价为每公斤22.35元，环比涨3.6%，同比涨36.6%。监测涉及水产品交易的67 家批发市场（下同）日均交易量3598.02吨，环比减0.3% ，同比减14.3%。简单算术平均价每公斤50.67元，环比涨2.3%，同比涨 5.4%。重点监测的30 个产品中，15 个产品环比上涨，8 个产品价格持平，7 个产品价格下跌。涨幅最大的是鲅鱼，环比涨 21.2%，梭子蟹、大平鱼价格涨幅超过10%；跌幅最大的是虹鳟，环比跌4.8%。上、中、下旬简单算术平均价分别为每公斤50.63元、50.49元和50.63元，呈现先跌后涨态势。
四、豆粕库存不断攀升

截止5月24日，全国主要油厂豆粕库存为83万吨，较4月同期增加近30万吨。与往年同期相比，当前豆粕库存所处位置处于相对高位水平。过往历史经验显示：5月到7月，豆粕库存处于增库存的过程。预计后期大豆压榨量预计将有所上扬，预计后期豆粕库存将继续小幅攀升。
五、技术面：震荡区间下沿 走势偏弱
豆粕1709月度K线，本月下跌2.05%，将4月上涨近2.55%的涨幅全部吃去。月线角度分析，豆粕1709几乎收出光头阴线，短线走弱信号明显。月度K线显示，豆粕期价摇摇欲坠。月线图显示，1709期价横向波动。展望后市，我们判断豆粕1709期价后市走势趋弱，建议前期多单逢反弹离场。

六、结论以及操作策略
当前CBOT大豆弱势运行，7月CBOT豆价9.5美元附近徘徊，有进一步向下寻求支撑的迹象。大连盘豆粕走势明显弱于CBOT大豆走势，我们判断后市外强内弱格局将成为常态。豆粕下游需求变化不大，短期无法拉动豆粕放量。技术上，豆粕1709期价再回震荡下沿，重心下行明显，上方压力重重。操作上，前期2790建立多单的投资者建议在2828离场，多单逢高清仓。


七、风险分析
近期，行情的主要风险在于：
（1）三会一行去杠杆超预期。
（2）美大豆种植面积不断攀升。
（3）国内生猪养殖如果出现疫情，将对豆粕需求构成利空。
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