摘要
特朗普“危机”愈演愈烈，市场避险情绪升温，美联储加息概率仍然较大，对风险资产形成压制；国内金融监管趋严，宏观经济数据走弱，对商品市场形成利空。短期内现货高升水支撑锌价，今年以来国内炼锌企业产量维持低位，国内库存维持较低水平，短期的低库存和高升水对锌价短期上涨形成动力。中期上游矿山将会逐步复产，锌矿供应紧张将会逐步缓解，锌的供应将会由短缺转为过剩，利空锌价。下半年需求端将会逐步走弱，受到国家宏观经济政策调控的影响，房地产行业难以有较大增长，此外汽车受宏观经济走弱影响，消费将会逐步清淡，终端消费的疲软最终会对沪锌形成重大利空压制。

操作策略

对沪锌1708合约可以尝试在23500——24500合约可以尝试建立空单，套利方面，可以用多近月空远月方式来进行。

一、行情回顾

沪锌1706合约本月震荡反弹，月初下跌，主要受到资金面趋紧，国家金融去杠杆力度加大，市场流动性逐步减弱，且下游消费较为疲软，造成了连续的下跌，伴随着国家去杠杆力度的放缓，且沪锌库存逐步走低和现货升水逐步升高，给沪锌带来了上涨的动力，本月下旬沪锌持续反弹，截止本月23日，沪锌1706合约上涨935元/吨，收盘于22835元/吨，本月累计上涨4.27%。持仓方面，沪锌1706合约多头龙虎榜持仓量为45214手，空头持仓累计为41317手，多头占优，显示短期内市场看多力量占优。

图1：沪锌行情图



二、基本面分析

1.宏观面方面偏空，利空沪锌。

近期，特朗普“泄密”事件愈演愈烈，引发了市场避险情绪的升温，同时也加剧了市场对于特朗普会被弹劾的担忧。特朗普在会见俄罗斯外长拉夫罗夫时，向俄方透漏了ISIS在飞机上利用电子计算机发动恐怖袭击的企图，此外，据有关媒体报道特朗普在大选期间与俄罗斯有多达22次未经媒体报道的接触，这一度使得特朗普被弹劾的概率升至29%。市场风险情绪的加重，会对金属等风险资产形成较大利空，对沪锌形成价格压制。

美联储布拉德表示不会反对6月加息，但不同意应该从那时候加息，虽然现在6月份加息概率下降至60%，但结合美国经济数据来看，6月份加息概率仍然较大。虽然最新公布的美国核心通胀率为2.2%，低于预期的2.3%。但失业率同样下降至4.4%，创下2007年5月以来的新低，此外，4月非农就业数据也较为强劲，新增就业岗位为21.1万人，高于市场预期的18.5万人，所以我们有理由相信，美联储6月加息概率仍然较大。众所周知，大多数大宗商品以美元计价，近期美元指数持续徘徊在低位（图2），美联储一旦加息，美元指数会重新走强，大宗商品会持续承压，对沪锌形成利空。

图2：美元指数走势图

国内宏观面偏空格局也较为明显，国内4月宏观经济数据较为疲软，近期公布的工业增加值也开始回落，4月规模以上工业增加值同比增长6.5%，低于前值7.6%，这是工业增加值连续二个月数据下滑，其他四月公布的整体经济数据均有所减弱，表明经济上行压力较大，对作为原材料的锌而言，是一定价格压制因素。

图3：工业增加值同比变化

金融监管趋紧，近期证监会首提全面禁止通道业务，此外，六部委发文从7月1日起对非金融账户涉税信息进行尽职调查，而前期“萝卜章”主角国国海证券被罚，其资管备案等三项业务被暂停受理一年。总体而言，4月宏观经济数据偏弱，加之金融监管趋严，宏观面偏空对商品市场形成利空影响。

2.短期现货高升水和低库存支撑锌价。

国内方面，自今年年初至今国内锌冶炼企业产量维持低位，据国家统计局公布的数据显示，4月锌产量同比减少5.6%至47.4万吨，并创下两年来的新低，1-4月锌产量为195.8万吨，累计同比增加仅0.7%，与此同时，国内库存持续减少也刺激锌现货价格走高，上期所库存下降态势较为明显，从下图可以看出，4月份以来沪锌库存持续下降，已经降至年内新低。

图 4：沪锌库存状况变化图

截止5月22日，上期所锌库存总计为9.1万吨，较上月同期减少6.4万吨，该数据为近两年以来首次跌破10万吨水平，降幅达到41%。现货的坚挺对期价形成较强支撑，目前长江现货价格对锌主力合约1707升水一度高达1000—1200元/吨，综上所述，现货的低库存和高升水（图5）对锌期价形成利好刺激，锌价有进一步上行的动力。

图5：锌现货升贴水变化图


3.中期上游矿山复产增加

由于去年锌价持续走高，导致大型矿业巨头如嘉能可、五矿、新星等复产预期升温。嘉能可最新的财报显示，2017年1季度其自有锌产量为27.92万吨，同比增长了9%，虽然嘉能可仍未表态是否计划重启大部分关闭的矿山，但当前丰厚利润的驱动下，其增产意愿较强。此外，据路透社报道，美国Nyrstar、印度Rampura Agucha以及秘鲁Antamina等矿山今年都在逐步扩大生产。加工费小幅反弹也进一步验证了国外矿山正在逐步复产，目前锌矿供应短缺将会逐步缓解，进口锌矿加工费从今年年初的20—30美元/吨，上涨至目前的35-45美元/吨。随着产量的增加，锌矿供应偏紧对锌价形成的支撑的主要逻辑将会逐步被弱化，中长期以来这将是看空锌价的主要利空因素之一。与此同时，锌的供应将会由短缺转为过剩局面，据世界金属统计局（WBMS）近期公布的数据显示，2017年1-3月全球锌市场供应过剩8.6万吨，而2016年全球锌市场供应短缺23.5万吨。

4.下半年需求将会进一步减弱
从终端需求来看，锌下游终端企业主要是房地产和汽车。终端汽车产销不及预期，加之房地产调控政策频出，需求逐步走弱得到确认。2016年受购置税减半的优惠推动，汽车产、销出现回暖。2017年小排量汽车购置税优惠力度减弱，汽车产销增速呈现持续放缓。中汽协数据显示，4月份国内汽车产、销量分别为213.8、208.4万辆，同比分别下降1.5%、1.8%。1-4月累计产销量分别为927.15、908.6万辆，累计同比增速分别为5.8%和5.0%，增速较3月份进一步回落。市场普遍预计汽车销售同比增速将会持续下降，后期汽车行业形势难以有乐观表现。

图6：汽车产销量变化图


房地产方面，政策调控频出，房地产市场难以有较大增长。自3月以来全国已经有接近40个城市出台了房地产调控政策。4月6日，住建部和国土资源部联合签发了《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》，此通知是近期第一次出台的全国楼市调控统领性文件。在政策调控不断加码的背景下，4月商品房销售继续呈现降温趋势，据国家统计局公布的数据显示，1-4月份，商品房销售面积41655万平方米，同比增长15.7%，增速比1-3月份回落3.8%个百分点。预计房市销售将继续回落，投资、新开工等指标也将持续下滑。因此，下半年房地产和汽车均难有亮点，终端消费放缓抑制对上游锌的需求，因为，锌价重心下移概率较大。


三、技术面分析
从月度K线图可以看出，沪锌本月维持震荡反弹局面，截止23日，沪锌主力合约上涨4.25%，从下图可以看出，沪锌已经连续半年时间震荡于21000—24000区间，预计未来一个月沪锌主力合约仍然是震荡于此区间，较难有较大的区间突破。

图7：沪锌主力月线图


四、结论以及操作策略
综上所述，预计锌价短期将继续坚挺，但是鉴于后期锌矿山复产及需求端逐步转弱，锌价反弹空间有限，重心或逐步下移，操作上，沪锌1707合约可以关注23500——24500压力区域，可以考虑在此压力区间逢高试空。从套利策略上来看，可以多锌近月，空远月的操作思路。

五、风险分析
未来主要关注的风险点：
矿山的复产进度的不确定性。

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