导语：随着近期央行有意维稳资金面以及当前巨大的基差和很低的库存，螺纹的价格将明显受到支撑。但是，随着消费淡季的来临、高利润的刺激和炉料品种期货的大幅下跌，螺纹的价格仍存在较大的下行压力。因此，预计6月份螺纹整体仍将维持宽幅震荡。

一、行情回顾

在今年的5月份，螺纹期货出现一轮较大的反弹行情。从图1可以看到，5月2日创造阶段性反弹高点之后，出现了持续半个月时间的震荡。之后螺纹展开一轮强势上攻，最高到达2月份的高点附近。在螺纹价格不断上涨的同时，持仓量不断增加，只在近期回调的过程中，持仓量有所下降。

二、资金面偏紧状况将有所缓解

2.1 央行有望再启MLF

继3月末MPA“大考”后，银行又将迎来6月末的考核。目前，部分银行为了吸引客户，甚至将存款利率上浮了50%。存款抢夺的加剧，导致商业银行负债端成本上行，净息差收窄压力下，内部资金转移定价也随着上行，进而对资产端的收益率要求更高；另一方面，在扮演资金融出方的大行及部分股份制银行都缺钱的背景下，其对融出的资金利率要求也更高，同业负债成本也居高不下；叠加同业、理财去杠杆/回表压力下，同业存单等发行利率居高不下。

不过，在5月25日自律机制座谈会上，央行表示已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。显然，在新华社发表有关“金融市场不能发生处置风险的风险”的评论之后，央行的态度有所转变。

2.2 资金利率有望高位企稳

随着央行在6月有望重新展开新一轮MLF操作，资金利率有望高位企稳。从图2可以看到，近期10年期国债收益率和国开债收益率在出现新一轮上升之后，有企稳迹象。虽然银行系统在6月将引来MPA大考，但考虑到央行有意维稳资金面，6月份资金利率继续大幅上行的概率很小。

总体来看，在6月份资金利率继续上行的空间和概率都不大。虽然当前金融去杠杆还在继续进行当中，但政策制定者也会考虑到当前市场的资金面状况进行适度的对冲，防止市场出现恐慌情绪。所以，从资金面来看，6月份，螺纹的价格应可以获得一定的支撑。

三、产量将维持在高位

3.1 钢厂利润大幅改善，产量将保持在高位

近期螺纹出现大幅反弹，而焦煤、焦炭和铁矿石的现货价格均处相对低位震荡，钢厂的现金流已经大幅上升，钢厂的利润水平也大幅好转。

从过去几年的数据看，当每生产一吨螺纹能带来的现金流至少要超过400元，钢厂才有盈利可能，目前吨螺纹钢现金流已经快速上升至1300元/吨的水平，钢厂整体处于盈利状况，每生产一吨螺纹的利润至少在800-900元。面对如此高的利润，钢厂产量无从下降，甚至表内产量会出现较大增幅，而“地条钢”等会遭遇彻底的打压。

3.2 钢材库存较低，对价格形成支撑

最近几个月，无论是主要钢材品种社会库存还是螺纹的库存，均回到近几年的低位附近。库存的大幅下降给螺纹的价格构成一定的支撑。从图4可以看到，最近三个月，钢材的库存已经大幅下降。这说明目前市场的去库存效果较好。同时也说明高位的套牢盘已经基本消失。因此，预计未来一段时间，螺纹的现货价格有望保持稳定，甚至不排除可能会继续上行。

四、需求难有超预期表现

4.1 房屋施工面积增速仍将继续下滑

纵观春季的房地产市场，调控政策密集出台，且力度前所未有。而央行又执行稳健的货币政策，但在实际执行中略偏紧。债市、银行表外业务去杠杆如火如荼，资金面相对偏紧。目前银行对房地产融资全面趋紧，开发商的资金成本增加，房地产业去杠杆成效初显，直接影响了开发商融资节奏和建设进度，房地产建设增速将低于2016年同期。从下图可以看到，在今年的3月和4月，施工中的房屋面积增速继续回落，说明总体来看，房地产市场对螺纹的需求很难有意外的惊喜。

4.2基建的需求释放相对缓慢

两会期间，各省的重点基建项目投资计划陆续推出，政策上看，进一步加大基建投资力度成为各省2017年稳增长、扩大有效需求的重要手段，各省中基建开工项目增长最高超过50%（新疆），多数省份增速在20%，2017年的基建投资增速大概率回升。但目前基建投资仍处于规划阶段，实际落地和开工情况并不明确，尽管有政府执行力作保障，但新疆、广西、贵州等西部省份的投资资金能否如期到位仍然存疑。总体来看，基建的需求释放相对缓慢。

从下图可以看到，在每年的初始阶段，基建投资累计同比快速上升，但随后便大幅下跌。今年的情况也不例外。基建投资累计增速在2月大幅上升之后，3月已经出现下降，4月份继续小幅下降。很有可能2月份就是今年的高点。总体来看，基建项目建设周期长，需求释放缓慢，对六月的钢材很难形成事实上的利多。

4.3 出口下滑状况仍不会有实质性改变

前期由于国内钢材现货价格偏高，导致出口大幅下滑。在4月份，价格虽然出现较大幅度下滑，但仍比土耳其以及独联体国家市场价高。而且，随着近期螺纹价格出现大幅上涨，目前国内螺纹的价格再次超过日本的价格。因此，国内螺纹相对缺乏竞争力，对出口亦有相当大负面影响。

由于目前国内价格仍高于国际价格，螺纹的出口大概率上不大可能出现大幅的反弹。未来一段时间，出口转内销的钢材仍给国内钢价构成重大的下行压力。从图8可以看到，4月份，国内钢材出口同比继续下降，降幅比3月份有所扩大，达到近几年来的新低。

五、巨大基差仍对价格构成支撑

目前螺纹的基差在650元/吨左右，该数据与期货主力合约价格的比值约为21%，创造了近期的历史纪录。由于目前螺纹现货库存较低，且前期价格的下跌已经反映了淡季消费需求的萎缩这一因素，因此未来一段时间，现货价格相对比较坚挺，如果基差继续扩大，则将主要由期货价格大幅下挫造成。根据以往的规律来看，在产业链库存都相对偏低的情况下，现货价格下跌幅度非常有限，这也意味着期货价格继续大幅下跌的可能性也不大。基差对未来的价格或将形成明显的支撑。

六、盘面博弈特征

从螺纹1710合约的盘面博弈特征来看，未来维持宽幅震荡的概率比较大。从图10可以看到，在前期价格反弹的过程中，持仓量一直稳步上升，在过去5个交易日价格下跌的过程中，持仓量稳步下降。如果后市持仓量没有稳步上升的话，说明空头主动打压价格的动力不强。不过，考虑到目前巨大的基差，即使有空头主动打压，空头的目标预计也相对偏保守。

七、结论以及操作策略

未来一段时间，随着央行开展MLF操作维稳资金面，资金利率有望高位企稳甚至回落，对螺纹以及其他风险资产的价格形成支撑。不过，从供求关系来看，由于目前钢厂利润处于近几年利润最好的时期，钢材以及螺纹的产量不大可能出现明显的下降，而且清理“地条钢”的利好已经兑现。消费方面，需求即将进入消费淡季。不过需求方面的因素已经在价格里面有所体现，未来造成价格下跌的主要因素不会是因为需求而引起。另外，目前基差巨大，对价格也会有相当大的支撑作用。从技术形态看，目前螺纹1710合约的价格走势仍旧属于宽幅震荡，3月份的高点形成明显阻力，预计未来4月的低点会构成明显的支撑。所以，未来螺纹1710合约维持宽幅震荡的概率极大。当前受其他商品如铁矿石和焦煤、焦炭下跌的带动，价格有可能将进一步下挫，甚至有可能会直接跌至2775这一前期低点附近。不过近期在3000附近可能会有比较明显的支撑。

在交易上，当价格反弹至3200附近，可以轻仓做空，目标价格在前期低点2775附近。如果价格跌至2775，激进的投资者可尝试轻仓做多，目标价格在3200。稳健的投资者可当价格再次反弹至3200附近，继续轻仓做空。

八、风险分析

在6月份，我们判断是，螺纹将维持宽幅震荡。但是，这样的判断也存在以下风险因素对我们的结论构成严峻的考验：

（1）目前铁矿石、焦煤、焦炭以及整个商品市场处于强势下跌之中，螺纹的成本支撑极其脆弱，螺纹跌下来之后，也许不会出现比较强势的反弹。

（2）6月份，美联储加息概率相当大，且国内银行面临季末的MPA考核。如果届时资金面再次收紧，不排除螺纹期现货同步大幅下挫的可能。

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