一、行情回顾

在今年的7月份，螺纹期货出现一轮基差回归行情之后，价格在7月17日到达本轮上涨的最高点，随后展开大幅回撤。在价格上涨的过程中，螺纹的持仓量不断刷新单个品种的持仓纪录，随着价格的见顶回落，持仓量也大幅下降。

二、资金面偏紧状况将有所缓解

2.1 货币政策以稳为主

由于前期流动性明显收紧和货币市场利率明显上升，乃至于银行贷款利率也已开始上升，货币政策进一步收紧的空间已经不大，8月份乃至于下半年剩余时间，货币政策将以稳为主。未来一段时间，货币政策的重心可能需要更加关注实体经济稳步增长方面。在下半年经济存在下行压力的情况下，金融宏观调节有必要开展具有维稳性质的逆向操作，实施积极及时地适度对冲，减缓融资成本上升对实体经济带来的压力，保障经济平稳运行。在存贷款基准利率保持稳定的同时，促进市场流动性保持基本稳定，将货币市场利率水平控制在当前水平上，避免其进一步上升推高实体经济融资成本将成为未来货币政策的主要方向。

2.2 资金利率有望企稳

随着央行灵活调整公开市场（OMO）操作，“削峰填谷”熨平多因素对流动性的扰动，预计8月份资金面将延续边际改善、恢复中性适度，货币市场利率将维持高位震荡。进一步来看，7月以来流动性再现大起大落，显示超储低这一核心矛盾犹存，好在外汇流动及央行操作层面均显现积极变化，且去杠杆也有助于降低金融体系流动性风险，后续货币市场波动有望趋缓，流动性料松紧适度。

随着央行在近期开展数量庞大的逆回购以及续作MLF，资金利率有望高位企稳。从图2可以看到，近期10年期国债收益率和国开债收益率在出现新一轮上升之后，有所回调，显示近期的货币政策名稳实偏松。

总体来看，在8月份资金利率继续上行的空间和概率都不大。虽然当前金融去杠杆还在继续进行当中，监管方着力防范流动性风险、信用风险、影子银行业务风险等重点领域风险，且将有计划、分步骤，深入整治乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务等市场乱象，但政策制定者也会考虑到当前市场的资金面状况进行适度的对冲，防止市场出现恐慌情绪。所以，从资金面来看，8月份，螺纹的价格应可以获得一定的支撑。

三、供应仍较充足

3.1 钢厂利润仍维持在高位

近期随着螺纹现货价格的震荡上扬以及炉料现货价格总体维持在相对低位，钢厂的利润水平也大幅好转。从图3可以看到，目前每生产一吨螺纹，毛利在1200以上。

从过去几年的数据看，当每生产一吨螺纹能带来的现金流至少要超过400元，钢厂才有盈利可能，目前螺纹吨钢毛利已经快速上升至1200元/吨以上的水平，钢厂整体处于盈利状况，每生产一吨螺纹的利润至少在700-800元。目前“地条钢”已经遭遇彻底的打压，这样的利润水平未来仍有望维持一段时间。面对如此高的利润，钢厂产量无从下降，甚至表内产量会出现较大增幅。

3.2 产量创纪录高位

随着吨钢利润维持在近几年纪录高位，国内月度粗钢产量不断上升。从图4可以看到，虽然去年的产量较以往有所增加，但今年产量依然不断扩张，今年6月的产量更是创历史纪录，超过7300万吨，同比增速超过5%。短期来看，利润居高难下，产量也将维持在高位。

3.3 钢材库存已经见底回升

最近几个月，无论是主要钢材品种社会库存还是螺纹的库存，均回到近几年的低位附近。库存的大幅下降给螺纹的价格构成一定的支撑。不过，进入7月中旬之后，钢材的社会库存开始见底回升。从图5可以看到，在第二季度，钢材的库存已经大幅下降。不过，进入六月份之后，库存下降速度明显放缓。在7月中旬，无论是社会库存还是钢厂库存，均有所反弹。显然，钢材下游环节进入新的被动补库存周期，钢材价格存在下行压力。

四、需求难有超预期表现

4.1 房屋施工面积增速仍维持低位

纵观上半年的房地产市场，调控政策密集出台，且力度前所未有。而央行又执行稳健的货币政策，但在实际执行中略偏紧。债市、银行表外业务去杠杆如火如荼，资金面相对偏紧。目前银行对房地产融资全面趋紧，开发商的资金成本增加，房地产业去杠杆成效初显，直接影响了开发商融资节奏和建设进度，房地产建设增速大概率上将低于2016年同期。从下图可以看到，在今年的上半年，施工中的房屋面积增速同比继续回落，说明总体来看，即使房价以及三四线城市库存消化较快，但房地产市场对螺纹的需求很难有意外的惊喜。

4.2基建投资增速放缓

两会期间，各省的重点基建项目投资计划陆续推出，政策上看，进一步加大基建投资力度成为各省2017年稳增长、扩大有效需求的重要手段，各省中基建开工项目增长最高超过50%（新疆），多数省份增速在20%，2017年的基建投资增速大概率回升。但目前基建投资仍处于规划阶段，实际落地和开工情况并不明确，尽管有政府执行力作保障，但新疆、广西、贵州等西部省份的投资资金能否如期到位仍然存疑。总体来看，基建的需求释放相对缓慢。

从下图可以看到，在每年的初始阶段，基建投资累计同比快速上升，但随后便大幅下跌。今年的情况也不例外。基建投资累计增速在2月大幅上升之后，3月已经出现下降，4月份和5月份继续小幅下降，6月份增速企稳。很有可能2月份就是今年的高点。总体来看，基建项目建设周期长，需求释放缓慢，对8的钢材很难形成事实上的利多。

4.3 出口大幅下滑状况仍不会有实质性改变

最近大半年，由于国内钢材现货价格较国际市场价格偏高，导致出口大幅下滑。而且，随着近期螺纹价格出现大幅上涨，目前国内螺纹的价格再次超过日本的价格。因此，国内螺纹在国际市场相对缺乏竞争力，对出口亦有相当大负面影响。

由于目前国内价格仍高于国际价格，螺纹的出口大概率上不大可能出现大幅的改善。未来一段时间，出口转内销的钢材始终会给国内钢价构成重大的下行压力。从图9可以看到，今年上半年，国内钢材出口大幅下滑，幅度超过25%，6月份，国内钢材出口降幅扩大，1-6月累计值降幅达到28%。随着国内钢材价格与国外钢材价格差的拉大，钢材出口下滑幅度可能将会越来越大。

五、基差已经大幅收窄

目前螺纹的基差在200元/吨左右，该数据与期货主力合约价格的比值约为6%，与前期高峰时期的约24%相比，已经大大收缩。由于近期社会库存开始缓慢增加，现货价格继续上涨的动力明显不足。在基差收窄之后，螺纹期货价格也会受到一定压制。

六、盘面博弈特征

目前螺纹所有合约的持仓量已经开始回落，且布林带开始收窄，上周四价格跌破10日均线之后，明显打击多头情绪。从技术面看，螺纹指数未来一段时间，有望围绕3400-3700这一核心区间作宽幅震荡。

七、结论以及操作策略

总体来看，在8月份，货币政策将维持稳定，螺纹的利润处高位，钢厂生产积极性高涨，需求仍处消费淡季，出口仍将继续下滑，因此，国内钢材现货价格继续大幅上涨的概率很小。目前，随着期货价格的上涨，螺纹的基差已经大大收窄，驱动前期价格大幅上涨的因素已经完全反映在价格里，螺纹继续上涨难度很大。技术面看，螺纹的持仓量已经大幅下降，资金逐渐流出这个品种。因此，8月份，螺纹期货大概率上将维持高位震荡。

操作上，由于8月份螺纹大概率上维持高位震荡，单边投机只能选择短线的高抛低吸操作，且高抛选择1801合约，低吸选择1710合约。当1801合约上涨至3500附近，即可轻仓做空，目标价位3200。当1710合约跌至下方的3400附近，即可以入场轻仓做多，目标价位3700。

套利方面，由于螺纹的高利润状态很难维持，可以进行做空钢厂利润的套利操作。按照100手螺纹1801合约空单配16手铁矿石1801合约的多单以及5手焦炭1801合约多单的比例构建套利头寸。

八、风险分析

在8月份，我们判断是，螺纹将维持高位震荡。但是，这样的判断也存在以下风险因素对我们的结论构成严峻的考验：

（1）目前整个商品市场处于强势上涨中，螺纹虽然有见顶迹象，但在其他品种的带动下，仍有可能会继续上涨。

（2）钢材库存快速上升，导致现货价格出现大幅下跌，市场预期快速的由乐观转为悲观，导致螺纹期货价格出现大幅下跌。

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