作者：沈大尉  执业编号：Z0012216  电话：021-60212719

一、CBOT大豆9月率先走强反弹

中国海关总署发布的最新报告显示，2017年8月份中国进口大豆845万吨，创下历史同期最高，因为利润改善提振买家的进口需求。海关数据显示，8月份中国大豆进口量比上年同期的767万吨增加10.2%，不过比7月份的进口量1008万吨减少16.2%。7月份的大豆进口量是2010年同期最高，因为港口快速处理滞留数月的船货。6月份大豆压榨商推迟大豆卸货，因为库存高企以及关税调整。在8月份到货的进口大豆中，部分大豆是因为此前港口堵塞而耽搁卸货的供应。压榨商还采购了新豆，因为利润开始进一步改善。大豆进口庞大造成库存高企，使得压榨利润数月来一直亏损。6月份压榨利润开始改善，自8月底以来压榨商一直盈利。
海关数据显示，今年前八个月中国进口大豆6334万吨，高于上年同期的5400万吨。
美国全国油籽加工商协会（NOPA）周五（9月15日）发布的压榨月报显示，8月份美国大豆压榨量高于分析师的预期，创下历史同期最高纪录。报告显示，2017年8月份NOPA会员企业压榨的大豆数量为1.42424亿蒲式耳，低于7月份的1.44718亿蒲式耳，去年8月份的压榨量为1.31822亿蒲式耳。路透社在报告出台前所作的调查显示，分析师预期8月份大豆压榨量为1.37501亿蒲式耳。预测区间为1.33100到1.4470亿蒲式耳，中位值为1.3660亿蒲式耳。今年8月份的豆粕出口量为426,896吨，低于7月份的596,767吨，也低于去年8月份的574,802吨。
美国气候预测中心（CPC）发布报告（9月18日）称，2017年11月到2018年1月期间形成拉尼娜现象的几率为62%，高于上月预测的26%。这促使该中心发布拉尼娜现象预警。拉尼娜是指太平洋海面温度下降的现象，通常会造成全球气候变化。CPC气象专家Michelle L’Heureux称，这是今年首次发布拉尼娜预警。过去一个月里海洋条件发生迅速变化。拉尼娜现象会造成巴西大豆产区发生干旱，澳大利亚沿海产煤地区发生洪涝。去年煤炭价格飙升，因为出现拉尼娜现象。拉尼娜现象在北半球通常每隔两年到七年出现一次。如果持续到夏季，大西洋可能出现更多飓风。作为对比，澳大利亚气象局没有发布拉尼娜预警，因为该机构监测的8个气象模型中，只有两个显示年底可能接近出现拉尼娜现象的条件。



二、国内豆粕价格上行乏力
2.1 CBOT大豆期价逼近10美元，走势趋强
巴西农业部下属的巴西国家商品供应公司（CONAB）称，2018年巴西大豆播种面积可能增加，尽管全球大豆供应庞大。CONAB表示，一些农户可能在夏季期间将玉米耕地改种大豆，因为大豆种植收益高于玉米。CONAB没有在报告里给出具体的播种面积预测数据。作为对比，美国农业部9月份预计2017/18年度巴西大豆收获面积为3470公顷，高于上年的3390万公顷。不过大豆产量预计减少到1.07亿吨，低于上年的1.14亿吨。
美国农业部(USDA)周一（9月18日）公布的每周作物生长报告显示，截至9月17日当周，美国大豆生长优良率为59%，前一周为60%，去年同期为73%。当周，美国大豆落叶率为41%，前一周为22%，去年同期为43%，五年均值为43%。当周，美国大豆收割率为4%，去年同期为4%，五年均值为5%。
2017/18年度巴西大豆播种进度或耽搁，因降雨不足。气象预报显示，随着帕拉纳州、马托格罗索州和南马托格罗索州等地区的休耕期结束，大豆主产区的大豆播种进度可能耽搁，因为降雨匮乏。咨询机构RuralClima公司创始人MarcoAntoniodosSantos说，未来十天这些地区降雨匮乏，可能耽搁大豆播种工作。这些地区占到巴西大豆播种面积的51%左右。气象机构SomarMeteorologia发布的气象预报显示，巴西南部和中西部地区只有到9月份最后十天才有可能出现零星降雨。今年9月份巴西大部分地区的降雨量都将低于历史平均水平。Santos说，帕拉纳州的天气条件依然不利于大豆播种。马托格罗索州和南马托格罗索州的情况也是如此，当地休耕期到9月16日结束，不过从降雨数量以及频率来看，不足以帮助农户开始种植大豆。
巴西咨询机构Agroconsult公司发布的报告显示，2017/18年度巴西大豆产量预计达到1.111亿吨，比本年度创纪录的水平减少4%。Agroconsult预计2017/18年度巴西大豆播种面积将增加3%，达到3500万公顷。Agroconsult还预计2017/18年度巴西头季玉米产量为2610万吨，比上年减少14%。
以下气象报信息来源于气象服务机构Meteorlogix(前身为WetherServicesCapJSC):
　　中西部地区天气预报
　　西部：周四天气干燥或仅有少量小阵雨。下周一及周二偶有零星阵雨。雨量预期为小到中雨。周日前气温高于至远高于正常水准，周一气温接近至高于正常水准，周二气温接近至低于正常水准。东部：周四西部地区有零星小阵雨，局部地区雨量可达中雨。周五至周日天气大体上干燥。下周一至周二天气干燥或仅有少量小阵雨。气温高于至远高于正常温度。
　　6-10日展望：气温多变。西部地区降雨量接近至高于正常水准，东部地区降雨量接近至低于正常水平。
　　作物影响：中西部地区天气大体上有利于大豆成熟。早期收割出现一些中断，但降雨补充土壤水分。未来七日不会出现破坏性寒冷天气。北部大平原天气有利于大豆作物成熟。降雨令早期收割中断，但补充土壤水分。预期不会出现破坏性寒冷天气。三角洲地区天气有利于大豆成熟及收割。
2.2 国内豆粕短期难以下跌
现货方面：9月22日，今日国内豆粕现货行情继续上涨30-40元/吨。其中，山东青岛地区油厂豆粕价格：43%蛋白：2900元/吨;天津地区行情油厂豆粕价格：43%蛋白：2940元/吨;广东东莞地区油厂豆粕价格：43%蛋白：11月2900元/吨，涨40元/吨。广西防城港地区外资油厂豆粕价格：43%蛋白：2840元/吨，涨40元/吨。周口地区油厂豆粕价格：43%蛋白：2940元/吨。

"双节"临近及十九大会议将在10月18日在北京召开，部分油厂有停机计划，其中：华北油厂停机计划将延长，令市场对节日前后供应产生担忧。近期市场节前备货提前，买家提货速度也继续加快，近期国内豆粕成交良好，油厂出货心态良好，挺价意愿较强，其中东北地区压车严重，华北及山东部分油厂限量提货，令近期豆粕现货价格及基差价格表现偏强，给豆粕市场提供短线支撑。
当前粕类节日备货气氛支撑下，国庆假期之前豆粕现货价格易涨难跌。但大豆供应庞大，压榨利润良好，国内豆粕总体库存量仍高企，且环保检查对养殖业的影响仍在继续，养殖业总体恢复速度较慢，基本面压力尚未真正缓解。且美豆丰产已成定局，集中收割上市压力显现后美豆或有一波回落，将影响豆粕上涨空间。
2.3 港口进口大豆库存高位运行
因环保检查结束，日照各油厂均恢复开机，以及随着近几周豆粕库存压力逐步缓解，目前大豆压榨利润良好，油厂开机积极性提高，上周国内油厂开机率继续提高，全国各地油厂大豆压榨总量1955500吨（出粕1554622吨，出油351990吨），较上上周的量1819100吨增加136400吨，增长7.49%，当周大豆压榨产能利用率为58.72%，较上周的54.62%增加4.1个百分点。因大豆压榨利润良好，加上市场进入国庆节前备货，大多油厂保持开机状态，未来两周油厂开机率将继续保持超高，创单周新高，周度压榨量将分别在200万吨、197万吨，豆粕产出量增加。

截止9月22日，当前国内港口进口大豆库存为676万吨。进口预估分析，行业协会网站数据显示10-11月大豆到港量或高达1600万吨，大豆供应充足。

2.4进口大豆压榨盈利小幅增加

本周截止9月22日，国内油厂进口大豆压榨利润小幅增加。我们观察到近期豆粕现货价格有所走强，全国豆粕现货平均价2900，较上周有所上涨近50左右；与此同时CBOT大豆价格也有上扬，国内豆油价格相对弱势。当前压榨盈利近72，较上周近55的压榨利润小幅增加。豆粕价格的大幅走强和豆油现货价格的趋弱，导致油厂压榨利润稳步上行。

三、豆粕下游需求依旧平淡

2017年第37周（2017年9月11日-17日，下同）“农产品批发价格200指数”为98.39（以2015年为100），比前一周降1.27个点；“‘菜篮子’产品批发价格200指数”为97.88（以2015年为100），比前一周降1.52个点。重点监测的50家批发市场60个品种交易总量为55.87万吨，比前一周增1.3%。
生猪价格。全国活猪平均价格14.78元/公斤，比前一周下降0.1%，与去年同期相比（简称同比，下同）下降20.2%。活猪价格上涨省份10个，持平省份1个，下降省份19个。西北地区活猪平均价格较高，为15.67元/公斤；东北地区较低，为14.32元/公斤。全国猪肉平均价格24.94元/公斤，比前一周上涨0.3%，同比下降16.3%。猪肉价格上涨省份18个，持平省份2个，下降省份10个。西北地区猪肉平均价格较高，为25.79元/公斤；东北地区较低，为23.35元/公斤。全国仔猪平均价格34.45元/公斤，比前一周下降0.7%，同比下降25.3%。仔猪价格上涨省份6个，持平省份2个，下降省份22个。

自9月1日起，环保部门强化环保督查空气污染，总体时间安排为2017年9月1日至2018年3月29日，大型养殖企业、饲料生产企业的污气排放将被着重检查，环保检查对养殖业的影响仍在继续。农业部公布了8月份生猪存栏信息，生猪存栏环比上月减少0.5%，比去年同期减少5.6%；能繁母猪存栏环较上月减少0.9%，同比去年减少4.7%，能繁母猪存栏量下降，产能恢复较缓慢。养殖业恢复不及预期，影响豆粕需求。
饲料价格。全国玉米平均价格1.97元/公斤，比前一周上涨0.5%，同比下降4.4%。主产区东北三省玉米平均价格为1.64元/公斤，比前一周上涨0.6%；主销区广东省玉米价格2.01元/公斤，与前一周持平。全国豆粕平均价格3.23元/公斤，与前一周持平，同比下降5.8%。育肥猪配合饲料平均价格2.99元/公斤，与前一周持平，同比下降3.2%。肉鸡配合饲料平均价格3.08元/公斤，比前一周上涨0.3%，同比下降1.6%。蛋鸡配合饲料平均价格2.81元/公斤，比前一周上涨0.4%，同比下降1.7%。
农业部、商务部监测9月第2周白条肉价格及白条猪价格小幅上涨。受节前备货提振，市场需求略有好转，但对整体行情支撑较为有限，肉价涨幅甚微。农业部监测数据显示，9月第2周全国规模以上生猪定点屠宰企业白条肉出厂均价为19.87元/公斤，环比上涨0.05%。9月第2周商务部监测全国白条猪批发价为21.68元/公斤，环比上涨0.32%。
生猪价格：市场需求无明显好转，猪价持续小幅下跌。猪价持续下跌，吉林、辽宁在6.90-7.20元/斤，较上周下跌0.01-0.04元/斤。北京在6.90-7.20元/斤，较上周下跌0.04元/斤。浙江在7.50-7.70元/斤，较上周上涨0.02元/斤。新疆在6.90-7.20元/斤，下跌0.03元/斤。四川跌至7.60-7.80元/斤，河北跌至6.90-7.10元/斤，山东跌至7.00-7.20元/斤，河南跌至7.00-7.20元/斤，广东跌至7.20-7.50元/斤。
仔猪价格：据农业部监测数据显示，上周仔猪价格环比下跌0.70%，较去年同期下跌25.30%，全国500个农村集贸市场仔猪均价为34.45元/千克，三元仔猪价格下跌至34.96元/千克。春节前出栏生猪补栏工作已基本结束，但养殖户并不看好后市，期间未出现大量补栏现象，市场需求黯淡，仔猪价格持续下调。
上周猪粮比为7.74：1，较上周下跌0.08。玉米价格为1.86元/公斤，较上周上涨0.02元/公斤。本周自繁自养盈利327.10元/头，较上周下跌11.83元/头。目前临储陈粮及新玉米交替供应市场，进入9月黑龙江、辽宁、新疆新玉米相继上市，但规模有限，本周临储陈粮拍卖投放量增加至300多万吨，华北深加工企业库存在半个月之内，南方饲企库存在一个月左右，市场供需平衡略紧，短期并无供应压力。由于新季玉米批量上市要待国庆节后，此前现货市场难有方向性行情出现，或维持震荡整理。
上周生猪价格持续小幅下跌。目前距中秋、国庆假期已不足十日，虽受企业节前备货影响，市场需求略有提振，但整体需求恢复仍缓慢，屠宰企业无提量、提价意愿，加之受近期生猪价格持续下跌影响，养殖户追涨杀跌心态再起，出栏积极，市场供应相对充足，猪价持续小幅下跌态势。但目前可供出栏的生猪并不十分充足，为保证日常生产所需，屠宰企业压价也较为谨慎，预计节前不会出现大幅度压价行为，以震荡偏弱调整为主。国庆节后的10月中旬左右，猪价再度出现上涨的几率依旧存在。

四、豆粕库存如期下降

截止9月17日，全国主要油厂豆粕库存为75.55万吨，较上周同期减少6万吨。目前不少油厂豆粕均已基本提前销售，基本无现货销售压力，目前以执行前期合同为主，暂无销售压力，为保证合同顺利执行，油厂挺价意愿较强。  目前豆粕库存仍处于下降趋势之中。截止9月17日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量75.55万吨，较2014年和2015年同期水平基本一致，高于2016年同期近55万吨的豆粕库存水平。
五、技术面：反弹进行中，上行压力逐步显现
豆粕1801月度K线，本月上涨3.64%，较8月的5.17%月度跌幅有所收复失地。月线角度分析，豆粕1801收出光头阳线，短线反弹。但月度K线显示，豆粕依旧处于弱势反弹中，当前豆粕期价尚未完全吃掉上月的阴线。月线图显示，1801期价有继续反弹的动力。展望后市，我们判断豆粕1801期价在10月将继续以反弹为主，但随着期价反弹的深入，我们保持相对谨慎。


六、结论以及操作策略
当前连粕受CBOT大豆期价走强，进而获得成本支撑，连粕9月出现反弹。但国内豆粕下游需求继续不振，养殖依旧未见起色，无法预见有拉动豆粕需求的迹象。技术上，豆粕1801期价在10月有继续反弹的动能，进入11月随着期价反弹的深入，我们判断期价上行的阻力将不断增加，我们保持相对谨慎。操作上，前期建立多单的投资者可以2840附近平仓离场，一旦期价反弹至2850-2900可以先行建立10%的空单，2920加仓10%的空单，2960继续加仓20%的空单。4季度，豆粕整体保持逢高试空的投资思路，破3030止损，目标位2750。


七、风险分析
近期，行情的主要风险在于：
（1）美豆收割前，天气因素影响最终产量。
（2）国内猪肉价格大涨，拉动养殖补栏，进而引发豆粕需求上扬。
（3）人民币出现大幅贬值。
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