摘要:铜价在十月走出单边上涨行情，供需矛盾的存在仍然是支撑铜价走强的主要动力。从十一月从宏观面来看，国内货币政策依然着力去杠杆，PPI与CPI的背离或最终导致PPI向CPI收敛，央行连续七月增持美债或应对缩表，整体看宏观面有一定的下行压力。不过11月份电网投资增速的加快和空调产销两旺的势头有望延续，环保趋严导致供应缺口发散，因此，供需面仍将支撑铜价上行。

操作策略

对于沪铜1712合约，中线布局可在回调充分时轻仓做多，入场价位控制在52500—53800，止损51500附近，止盈57000附近。

对于沪铜1712合约，短线操作可逢高试空，入场位控制在55000附近，止盈53900附近，止损55650附近。

一、行情回顾

10月铜价在9月份的连续下跌后迎来了单边上涨行情，伦铜三个月合约创出四年新高。欧美经济的复苏和中国三季度经济数据的走好，为铜价上涨营造了良好的氛围；而废铜进口的限制不断发酵，市场预期未来铜的供应缺口将继续扩大，促发了铜价上涨的预期；需求端空调产量的连续上涨，电网投资加速，使得“银十”再次验证，因此10月份整个宏观面和供需面完美配合，为市场呈现了周线四连阳。

从铜的历史基差走势图来看，2012年以来一直处于-300-400这个区间内运行，但是进入10月份以后，由于现货不断的高升水，导致国内铜基差持续走强，目前已经达到了420点的高位。

截止目前COMEX非商业和商业多头持仓分别为155965张和86744张，本月多头持仓一直处于阶段高位，市场多头力量增仓明显。

二、宏观有下行压力

2.1货币政策着力去杠杆

9月末，我国广义货币(M2)余额165.57万亿元(人民币，下同)，同比增长9.2%，增速比上月末高0.3个百分点。这是中国M2增速近八个月来首现反弹，但该数字仍比上年同期低2.3个百分点；三季度我国GDP增速为6.8%，与二季度相比下滑0.1的百分点，M2/GDP表示我国货币发行速与GDP增速的比值，比值越大说明我国货币化的速度越快，自2015年以来我国M2/GDP就在不断的降低至目前的1.35，这也说明我国去杠杆取得了很大的成效。

2.2 PPI与CPI背离，下游需求增长有限

9月我国PPI环比上涨1%，同比进一步攀升至6.9%，PPI大涨的主要贡献主要来自生产资料，煤炭、钢铁、原油、有色和造纸等行业是主要推动力量，下游行业涨幅均较小；9月我国CPI环比上涨0.5%，同比再度回落至1.6%， PPI对非食品类消费品价格的传导非常有限，在这种下游消费不足的情况下，上游的上涨或难以为继，后期大概率PPI向CPI收敛。

2.3央行连续七个月增持美债，或为应对缩表

10月17日美国财政部公布的数据显示，中国连续7个月大幅增持逾千亿美元的美国国债，8月持债总额上升至1.2万亿美元，持仓规模达12个月以来最高水平，连续3个月为美国第一大债权国。从近期美国国债收益率的走势来看，央行连续增持美国债或为应对缩表。

三、供应收缩，支撑铜价

3.1加工费回落，精铜产量递减

截至目前我国铜冶炼产粗炼加工费为83美元/千吨，增速同比下降20.19%，加工费的下降进一步反映了铜矿供应的不足。据国际铜业研究小组(ICSG)称，全球精炼铜市场2017年预计供应短缺15.1万吨，2018年供应短缺10.4万吨，预计缺口仍将持续。

据国际铜业研究组织(ICSG)统计，2017年上半年全球精炼铜产量(原生+再生)产量为1157万吨，同比减少0.69%；9月份我国精炼铜产量为660.8万吨，同比增长6.3%，粗铜加工费的回落进一步抑制了我国精炼铜的产出。

3.2禁止“废七类”将减少精铜进口

根据安泰科和再生分会的统计，2016年进口废杂铜总量为335万吨，其中废六类和废七类的含铜量分别为100万吨和30万吨。近期废铜进口限制发酵，废铜进口缺口将由精铜代替，从而触发铜价上涨预期。数据显示， 9月份我国进口铜同比增速为19.63%，预计2018年我国废铜进口限制后，国内铜供应将进一步趋紧。

3.3库存低位，堆积缓慢

截至目前LME库存为281550吨，与九月末相比减少了15700吨，整个10月份LME的库存都处于小幅回落的状态；国内阴极铜的总库存在10月份出现了探底回升的走势，不过目前的总库存仍然比9月初少70915吨，表明国内库存虽然有所增加，但是增速较为缓慢。

四、需求淡季不淡

4.1空调产量快速增长

由于国家环保政策的实施，北方煤改电的落实力度在不断加大，目前天津和北京已经有大量的居民将冬季取暖的方式换成了空调。据国家统计局数据显示，9月份我国空调产量为 1175.2 万台，同比大幅增长 30%；销售 1199.5 万台，同比大幅增长 29.8%，空调销量的大幅增长，助推了铜箔片的需求。

4.2电网投资加速，支撑精铜消费

1-8 月份，我国电网基本建设投资完成额累计为 3249.58 亿元，同比增长 7.88%。目前来看，随着电网投资的加速，线缆企业料将继续维持较高开工，从而支撑线缆行业精铜的消费。其实在 “ 十三五”规划中，已经将新能源发电作为主要的新增项目，相比火电，新能源发电厂具有更高的用铜密度，大约为火电的 3-4 倍，更高的用铜密度有利于增加用铜。

五、技术分析——震荡上行

从目前沪铜1712主力合约的走势图上来看，铜价依然处于震荡上行的趋势中，短期如果不能突破前期56140的高点，后期大概率会进入回调；但是万一市场做多意愿足够强烈，可能会直接击穿前期高点。从目前技术指标的走势来看，均线向上发散，MACD多头趋势，周线图仍然具有向上动力。

六、结论以及操作策略

十月铜价迎来单边上涨行情，月初随着长单谈判的结束，下游采购略显疲态；然而进入中旬以后，国内外显性库存持续走低，三季度的GDP与PMI数据创阶段新高，点燃了市场整体看多的热情；月末商品整体回落，铜价也进入小幅调整。十一月从宏观面来看，国内货币政策依然着力去杠杆，PPI与CPI的背离或最终导致PPI向CPI收敛，央行连续七月增持美债或应对缩表，整体看宏观面有一定的下行压力。不过11月份电网投资增速的加快和空调产销两旺的势头有望延续，环保趋严导致供应缺口发散，因此，供需面仍将支撑铜价上行。

对于沪铜1712合约，中线布局可在回调充分时轻仓做多，入场价位控制在52500—53800，止损51500附近，止盈57000附近。

对于沪铜1712合约，短线操作可逢高试空，入场位控制在55000附近，止盈53900附近，止损55650附近。

七、风险分析

近期，行情的主要风险在于：

（1）美国缩表产生的影响远远大于市场预期，资金纷纷流入美国，给商品市场带来系统性风险。

（2）欧洲紧跟美国步伐，加快进入紧缩性货币政策，可能会给大宗商品带来巨大的压力，届时铜价也难以幸免。

（3）进入11月份需求没有预想的那么好，则也会对多头造成一定的打击。

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