摘要：近期随着朝鲜等地缘局势的缓和，COMEX金银多头持仓量创七周以来新低，金银逐步走弱；未来制约金银走势的主要事件在于美国为期两年半的缩表计划，10月份央行已经连续七个月增持美国债，非农数据的走强以及通胀数据的走好也将继续支撑美国12月份的加息，所以后期对于贵金属的走势仍然持偏空的观点，操作上建议前期空单继续持有，新单可逢高试空。

操作策略

对于沪银1712主力合约在3900附近的空单继续持有，止盈3680附近，止损3940附近；

对于沪金1712 主力合约空单继续持有，下移止盈位至270附近。

一、COMEX金银多头减仓

由COMEX公布的金银投机性持仓的数据显示，上周黄金的持仓量从阶段高位回落减少8069手，白银的持仓量增加1098手，不过仍处于2个月的低位，投机性持仓量的减少说明市场对于短期金银价格的上涨比较悲观。

二、欧元区经济企稳，缩减QE

欧洲央行维持三大利率不变，符合市场预期。欧洲央行宣布，自2018年1月起将月度QE规模从600亿欧元降至300亿欧元，持续九个月，如有必要将持续更长时间。欧洲央行重申将对购债计划中到期债券进行再投资，这也包括QE结束后的一定时期。

三、欧元区M2增速递减

9月份欧元区的M2货币量为110922900欧元，同比增长5.13%，与三月份相比下跌0.05个百分点，随着欧元区经济的逐渐复苏，货币发行的规模也在逐步减少。

四、美国10月缩表，国债利率已经上行

9月22日，美联储宣布9年以来首次缩减资产负债表规模，具体缩减4.5万亿美元的国债。美联储成员一致同意缩表，同时将维持基准利率在1%-1.25%不变，预计2017年加息一次，2018年加息三次。缩表方式采用停止到期再投资，并设置每月上限以控制缩表节奏，超过上限部分的SOMA组合继续进行再投资。对国债来说，初期每月上限60亿，每三个月上调上限60亿，直至最终上限为300亿，对机构债和MBS来说，初期每月上限40亿，每三个月上调上限40亿，直至最终上限为200亿。

10月份美国公布的3个月和10年期的国债收益率为1.05%和2.20%，其中3个月的国债收益率同比增长1.94%；从图中我们可以看出美国债收益率正从底部攀升。

五、央行或已采取措施应对缩表

9月30日，中国人民银行发布通知，自2018年起，将之前对涉农和小微企业贷款的定向降准考核范围扩大至普惠金融领域贷款，降准幅度为0.5个到1.5个百分点，定向降准政策由此全新升级 。一般情况下央行降准会在临近的时间实施，但本次一反常态，挪到2018年，我认为央行可能通过预期管理，有意缓解资金压力。

就在半个月后，10月17日美国财政部公布的数据显示，中国连续7个月大幅增持逾千亿美元的美国国债，8月持债总额上升至1.2万亿美元，持仓规模达12个月以来最高水平，连续3个月为美国第一大债权国。从近期美国国债收益率的走势来看，央行连续增持美国债或为应对缩表。

六、美元指数反弹施压金银

作为以美元标价的金属货币，金银有80% 的情况下与美元保持着相反的走势，从下图中我们可以看出，近一个季度以来，这种负相关性在不断的印证。受益于美国经济的复苏，非农就业不断走好，美元指数持续走强将继续对金银的价格施压。

七、技术分析

下图是伦敦银周线走势图，从图中我们可以看出伦敦银近期一直处于下降趋势，上方均线压制较强。本月在前两周收出的上涨阳线被后两周阴线全部吞掉，此外技术指标也正在走弱，表明市场看空情绪浓厚。

恒泰期货研究所戴俊生

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