作者：沈大尉  执业编号：Z0012216  电话：021-60212719

摘要：当前CBOT大豆10美元附近徘徊，后市站上10美元无悬念。国内豆粕1805月K线显示，11月上涨3.57%，期价走强明显，创近4个月来新高。月线角度分析，豆粕1805收出带小上影线阳线，阳线实体不小，短线延续反弹势头。月度K线显示，豆粕期价转强。展望后市，我们判断豆粕1805期价后市仍旧有上冲的机会。建议前期在2870---2900附近，进行试空，2950止损

一、CBOT豆价回顾：趋势线压制明显

布宜诺斯艾利斯谷物交易所11月初称，过去两周阿根廷农户开始种植大豆，但是受洪涝影响，2017/18年度大豆播种面积可能比上年减少约5.7%。这将是大豆播种面积连续第三年下滑，因为总统马克里2015年底取消玉米和小麦出口关税及配额，促使农户将更多的耕地种上玉米和小麦。交易所预计2017/18年度大豆播种面积为1810公顷，迄今为止大豆播种面积达到32万公顷，相当于计划播种面积的1.8%。本年度阿根廷南部和东南部发生洪涝灾害，加上其他农作物播种面积增加，造成大豆播种面积减少。交易所称，北部和南部地区小麦播种面积增加，造成早播大豆播种面积减少。与此同时，在土壤状况良好的地区，农户更愿意种植玉米。

巴西戈亚斯州农户正尽力在理想的播种时间里种植大豆，避免单产受到潜在损失。戈亚斯州农业联盟(Faeg)的分析师PedroArantes称，戈亚斯州大豆播种的理想时间窗口将于11月10日左右关闭。戈亚斯州是巴西第四大大豆产区。分析师预计2017/18年度戈亚斯州大豆产量将达到1050万吨，低于上年的1140万吨，当时天气理想。咨询机构AgRural公司的数据显示，今年迄今为止戈亚斯州农户只种植了6%的大豆，相比之下，上年同期的播种进度为42%，五年平均进度为28%。Arantes称，戈亚斯州播种耽搁的主要原因是降雨量减少。在戈亚斯州的西南部，干燥天气迫使一些农户重播。多年来戈亚斯州农户10月份就完成了大部分播种工作，播种进度平均约为80%，11月份只需要种植少量大豆就结束播种工作。但是今年降雨量只有正常水平的10到15%。近几天降雨趋于正常，鼓励农户加快播种进度，避免潜在的损失。但是大豆的实际单产将取决于11月初的降雨。他说，近几天农户日以继夜的种植大豆。如果一切按计划进行，11月10日播种工作将会结束，单产潜力将会得到维持。

周五凌晨（11月10日），USDA农业部月度报告出台，在报告中，USDA预计：美国2017/18年度大豆单产为49.5蒲式耳/英亩，与10月份预估一致。美国2017/18年度大豆产量为44.25亿蒲式耳，略低于十月份的44.31亿蒲的预估值。美国2017/18年度大豆库存为4.25亿蒲式耳，略低于十月份的4.3亿蒲的预估值。 从报告数据上看，单产维持不变，与市场预测值49.3亿蒲/英亩相差不大，而产量及库存小幅下调，本次报告大致呈中性。但是市场的反应较大，美豆单日震荡25美分，收盘下挫12美分，美豆再次在1000美分遇阻回落。

巴西植物油行业协会（ABIOVE）本周发布的月度供需数据显示，2017/18年度巴西大豆产量预计达到1.088亿吨，高于10月份预测的1.085亿吨。作为对比，美国农业部在周四发布的供需月度报告里将2017/18年度巴西大豆产量预测值调高到了1.08亿吨，高于10月份预测的1.07亿吨。ABIOVE本月维持2017/18年度巴西大豆出口预测数据不变，仍为6500万吨，大豆压榨预测数据同样不变，仍为4300万吨。

二、CBOT豆价10美元震荡  国内粕价稳步上行

2.1 CBOT大豆期价10美元徘徊

私营分析机构Informa经济公司发布报告，将2018/19年度美国大豆播种面积预测数据下调了72万英亩。Informa最新预计2018年美国大豆播种面积为8962.7万英亩，低于早先预期的9034.7万英亩。作为对比，2017/18年度美国大豆播种面积为9020万英亩。

10月份美国大豆加工厂每蒲式耳大豆的出油率降至两年来的最低水平，引起市场担心2017年大豆的含油量。贸易商和分析师表示，大豆含油率下降意味着豆油供应趋紧，价格上涨，但是这可能提振ADM、邦吉以及嘉吉等加工商的压榨利润。由于2017年美国大豆的蛋白含量不足，美国大豆加工商已经降低了豆粕蛋白含量的最低保证值。美国全国油籽加工商协会（NOPA）的会员企业报告，10月份的大豆出油率偏低，而且10月底豆油库存出人意料的下滑。NOPA称，10月份会员公司报告的大豆出油率为每蒲式耳11.54磅，低于上年同期的11.61磅/蒲式耳，创下2015年11月份以来的最低水平。10月31日的豆油库存为12.24亿磅，连续第五个月下滑，也是2014年12月份以来的最低水平。NOPA的10月份报告通常有助于市场提前了解新豆质量，因为当月压榨的大豆包括了相当大比例的新收大豆。

2017/18年度巴西大豆收获面积预计达到创纪录的3490万公顷，比上月预测值高出20万公顷或1%，比上年增加3%。单产预计为3.09吨/公顷，略高于上月的预测，不过比上年创纪录的水平减少8%。2016/17年度巴西许多地区的大豆单产创下历史最高纪录，因为天气条件异常良好，技术革新。本年度巴西大豆播种面积将会再度增加，造成头季玉米播种面积下滑。政府和贸易人士称，播种意向反映出今年大豆种植偏好超过头季玉米，因为玉米供应庞大，去年玉米产量创下历史最高纪录后，种植收益令人失望。2017/18年度巴西大豆播种工作始于9月份，持续到明年1月份。播种进度最初慢于平均水平，因为南方地区极其多雨，而中西部和东北地区季节性降雨迟迟没有出现。10月底和11月初主产区降雨及田间状况改善，加快播种进度。不过东部和东北一些地区降雨依然匮乏。2017/18年度大豆收割工作将从1月份开始。

巴西咨询机构Agroconsult公司周四称，2017/18年度巴西大豆产量将达到1.11亿吨，和该公司9月份的预测值持平。Agroconsult董事AndrePessoa表示，巴西大豆播种面积预计将同比提高3%，达到创纪录的3500万公顷，因为更多农户选择在巴西夏季播种大豆而非玉米。Pessoa补充说，如果天气条件允许，不排除大豆产量达到1.15亿吨。巴西国家商品供应公司（CONAB）称，去年巴西大豆产量为创纪录的1.147亿吨。

2.2 国内豆粕现货高位运行

现货方面： 27日今日国内豆粕现货主流偏弱下跌20-30元/吨。其中，山东青岛地区油厂豆粕价格：43%蛋白：3050元/吨；稳定。天津地区行情油厂豆粕价格：43%蛋白：3050元/吨；跌20元/吨；广东东莞地区油厂豆粕价格：43%蛋白：3040元；跌30元/吨。广西防城港地区外资油厂豆粕价格：43%蛋白：3050元；跌20元/吨。周口地区油厂豆粕价格：43%蛋白：3120元/吨；跌20元/吨。

豆粕现货基差逐步下行。进入11月，国内豆粕现货价格受转基因证书审核收紧，环保督查趋紧的影响，部分油厂开机率有所下降，豆粕现货价格有所走强，进而带动近月期价上行。但随着期价反弹的深入，豆粕基差从前期的180—200附近下行至当前100的水平。基差的下降意味着现货对期价的支撑有所下降。

2.3 港口进口大豆库存高位运行  库存掉头上行

上周（11月18日-11月24日），国内油厂开机率继续提高，全国各地油厂大豆压榨总量1968550吨（出粕1564997吨，出油345339吨），较上上周的量1950950吨增加17600吨，略增0.90%，当周大豆压榨产能利用率为57.64%，较上上周的57.42%增加0.22个百分点。因当前大豆压榨利润良好，油厂开机积极性较高，随着本周大豆陆续到厂，停机的油厂陆续恢复开机，令本周油厂开机率继续增长，不过，有一些油厂因“环保”及大豆暂未接上而短暂停机，令本周增长速度放缓。因压榨利润良好，油厂开机积极性较高，只要有大豆的都将积极开机，预计未来两周，油厂开机率仍将保持在超高水平，预计大豆周度压榨量分别在195万吨、199万吨。

上周前半周“环保检查”炒作再起，因治雾霾不理想，华北进入供暖期后，政府对环保问题更加重视，11月20日河北地区举行环保会，随后当地油厂停、限产风声传出，据悉霸州达孚计划11月20-25日期间停机，唐山中储粮计划11月21日-25日期间将停机，天津邦基停机11月21日将短暂停机一天，天津京粮、天津金天源、天津九三普遍减产30%等。同时，东北地区豆粕供应处于较为紧张局面，其中：仅大连九三开双线，日加工大豆5000吨，长春九三11月18日已经转为小线生产，日加工大豆2000吨，大线停机，铁岭九三11月14日小线停机，目前暂开大线，日加工大豆4000吨，计划11月25日停机。大连中粮日清11月24日缺豆停机，预计11月29日开机，营口嘉里目前大豆压榨线正常开机中，日加工大豆2000吨，因有菜粕合同需执行，11月25日将转为压榨菜籽，预计将压榨一周左右。

随着国内对转基因证书审查时间延长，南通来宝和湛江渤海到港大豆至今未卸，截止到目前工厂仍处于停机中，GMO(转基因)证书事件仍在发酵，油厂对12月份到港大豆能否顺利并及时申请到转基因证书暂时还无法确定。加上目前大多油厂豆粕原本现货已基本销售完毕，现有库存大多以执行合同为主，且此前12-1月份豆粕基差合同预售不错，油厂无销售压力，挺价意愿较强。

截止11月24日，当前国内港口进口大豆库存为687万吨，较上周增加近3万吨，上周港口库存报684万吨。总体分析，进口大豆库存处于相对高位。趋势上分析：国内港口进口大豆库存开始拐头上行，后期进口大豆预计大量到港，大豆库存上扬明显。

据Cofeed实时调查统计，2017年11月份国内各港口进口大豆预报到港136船872.93万吨，较10月份的780.8万吨增长11.79%，较去年同期的783.05万吨增长11.47%。12月份最新预期维持在930万吨，2018年1月最新预期维持在820万吨。2月份最新预期维持在700万吨。12-2月份时间还较长，船期还可能会有变化，尤其需要关注中国农业部实行更加严格转基因证书审批后是否将导致部分油厂推迟船期。

国际市场大豆对华装船：11月份美国大豆对华装船量600万吨，巴西大豆11月对华装船量260万吨，阿根廷大豆11月对华装船量20万吨，加拿大大豆11月对华装船量50万吨。

2.4进口大豆压榨小幅盈利

本周截止11月24日，国内油厂进口大豆压榨利润变化不大，当前江苏地区进口大豆压榨盈利为35元，与上周持平。近期部分油厂恢复开机状态，豆粕现货价格整体偏强运行。但同时，CBOT豆价接近10美元，进口大豆成本处于高位，导致压榨利润很难上行。

三、生猪养殖存栏量继续下滑

据对全国500个县集贸市场的定点监测，11月份第3周（采集日为11月15日）猪肉、仔猪、玉米价格下降，生鲜乳价格持平，活猪、禽类产品、牛羊肉价格上涨。

生猪价格。全国活猪平均价格14.43元/公斤，比前一周上涨0.1%，与去年同期相比（简称同比，下同）下降15.2%。活猪价格上涨省份16个，持平省份5个，下降省份9个。西北地区活猪平均价格较高，为15.24元/公斤；东北地区较低，为14.03元/公斤。全国猪肉平均价格24.51元/公斤，比前一周下降0.1%，同比下降12.2%。猪肉价格上涨省份11个，持平省份2个，下降省份17个。西南地区猪肉平均价格较高，为25.51元/公斤；东北地区较低，为22.67元/公斤。全国仔猪平均价格30.85元/公斤，比前一周下降0.9%，同比下降20.8%。上海、安徽、宁夏仔猪价格上涨，天津、新疆持平，其余省份下降。

农业部公布10月生猪养殖数据，截止2017年10月，国内生猪存栏量为34921万头，跌破3.5亿头；能繁母猪存栏量为3487万头，跌破3500万头。总体，国内生猪养殖继续呈现缓慢下滑态势。后市，生猪存栏以及能繁母猪存栏处于低位运行将成为常态。

据农业部监测，上周（11月13日-11月19日）全国规模以上生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格为14.98元/公斤,较前一周下降0.13%，较去年同期下降13.11%。白条肉平均出厂价格为19.62元/公斤，较前一周上涨0.10%，较去年同期下降12.21%。

全国活猪平均价格14.47元/公斤，比前一周下降0.5%，与去年同期相比（简称同比，下同）下降13.5%。北京、天津、山西、海南活猪价格上涨，其余省份下降。西北地区活猪平均价格较高，为15.4元/公斤；东北地区较低，为14.04元/公斤。全国猪肉平均价格24.67元/公斤，比前一周下降0.7%，同比下降12.4%。海南猪肉价格持平，其余省份下降。西南地区猪肉平均价格较高，为25.7元/公斤；东北地区较低，为22.88元/公斤。全国仔猪平均价格32.47元/公斤，比前一周下降1.6%，同比下降20.7%。天津、山西、新疆仔猪价格上涨，其余省份下降。

鸡蛋价格。河北、辽宁等10个主产省份鸡蛋平均价格8.43元/公斤，比前一周上涨2.8%，同比上涨11.1%。全国活鸡平均价格18.43元/公斤，环比上涨0.7%，同比下降1.0%；白条鸡平均价格18.70元/公斤，比前一周上涨0.2%，同比下降1.3%。商品代蛋雏鸡平均价格3.32元/只，与前一周持平，同比下降0.3%；商品代肉雏鸡平均价格2.69元/只，比前一周上涨1.9%，同比下降7.9%。

总体判断：本周生猪均价环比持续小幅上涨。猪源偏紧现象逐渐显现，养殖户惜售情绪渐浓，企业收购难度有所增加，南方地区收购较北方相对顺畅，猪价上涨逐渐趋于明朗。不过在气温进一步下降的情况下，市场需求虽有所提升，但整体上仍显疲软，暂未对市场行情有太大支撑，本周猪价以稳中偏强震荡为主。预计在11月下旬开始，最迟12月中旬开始猪价涨幅将略显明显，此波猪价上涨预计将持续到2018年1月中下旬，且12月中下旬期间，涨势将会在11月中-12月中的价格基础上更进一步明朗化。

周末猪价涨幅加大，除新疆地区猪价持续小幅下调外，其他地区均小幅上涨。目前虽市场需求提升不明显，但可出栏生猪偏紧现象进一步显现，对生猪市场行情的支撑力度逐渐加大，与我们之前提出的“受2月份能繁母猪存栏偏低影响，11月中下旬到12月中旬期间可出栏生猪存栏偏低，猪价上涨将略显明显”的预测一致。我们预计此波猪价上涨将持续到1月中下旬，且12月中下旬-1月中下旬期间涨势将会在11月中-12月中的价格基础上更进一步明朗化。但整体涨幅预计有限。

四、豆粕库存下行放缓

目前国内豆粕上涨主要靠盘面及对后市豆粕供应担忧情绪的支撑，一旦后续豆粕供应紧张局面逐步缓解，此支撑因素不存在，国内豆粕现货市场将面临较大的下调压力。因此，豆粕即使继续上涨，预计空间也有限，近期国内豆粕现货或以跟盘频繁震荡整理为主。预计未来两周，油厂开机率仍将保持在超高水平，预计大豆周度压榨量分别在195万吨、199万吨。豆粕库存仍将继续上升。

截止11月25日，全国主要油厂豆粕库存为56.02万吨，较10月59.64万吨小幅下降。根据我们观察，8月-10月豆粕库存下降较明显，从近110万吨下降至60万吨。当前随着豆粕库存的低位运行，库存下降速度放慢较明显。

随着天气转冷，水产料需求明显减少，南方市场影响较为严重，加上前期饲料企业大多已备货，手中合同已较多，继续追涨积极性不高，本周豆粕提高至3000元/吨或以上后，成交量并不大，本周豆粕成交总量67.19万吨，与上周的65.37万吨基本相当，已从此前火爆交易盛况已经回归至正常水平，豆粕高位成交受抑，本周饲料企业提货速度也明显放缓，令油厂豆粕库存量由降转升，截止11月19日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量62.73万吨，较上周的58.616万吨增加4.114万吨，增幅7.01%，较去年同期41.74万吨增长50.28%。其中山东部分油厂增长速度较快。

五、技术面： 期价延续反弹

豆粕1805月度K线，11月上涨3.57%，期价走强明显，创近4个月来新高。月线角度分析，豆粕1805收出带小上影线阳线，阳线实体不小，短线延续反弹势头。月度K线显示，豆粕期价转强。展望后市，我们判断豆粕1805期价后市仍旧有上冲的机会。建议前期在2870---2900附近，进行试空。

六、结论以及操作策略

当前CBOT大豆10美元附近徘徊，后市站上10美元无悬念。国内豆粕1805月K线显示，11月上涨3.57%，期价走强明显，创近4个月来新高。月线角度分析，豆粕1805收出带小上影线阳线，阳线实体不小，短线延续反弹势头。月度K线显示，豆粕期价转强。展望后市，我们判断豆粕1805期价后市仍旧有上冲的机会。建议前期在2870---2900附近，进行试空，2950止损。

七、风险分析

近期，行情的主要风险在于：

（1）人民币贬值

（2）天气因素

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