豆粕期权策略周报2018年7月16日星期一

作者： 魏刚

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隐含波动率处于高位，建议做空波动率

一、行情回顾

本周期货方面，豆粕M1901期货成交量66 万手，持仓量为187万手，较上周成交量大幅减少、持仓量小幅下降。

本周期权方面，豆粕1901看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值由上周0.81移动至0.77，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值1.09与上周1.09持平，市场情绪较乐观。当前主力豆粕期权M1901-C-3300的隐含波动率为31.92%，较上周（21.74%）大幅增长。

二、波动率分析

本周各月份的豆粕平值期权的隐含波动率整体震荡，主力豆粕期权M1901-C-3300的隐含波动率本周震荡。从隐含波动率分布上看，当前豆粕期权隐含波动率位于历史100分位数上，而上周为86分位数，本周隐含波动率明显上升，处于高位。次主力期权M1809-C-3200隐含波动本周继续大幅高位回落，位于历史23分位数上，而上周是87分位数。

三、成交量持仓量分析

本周豆粕看涨期权活跃月份合约系列的总成交量减少，持买单量、持卖单量均有减少。看跌期权活跃月份合约系列的总成交量同样减少，而持买单量、持卖单量均有所增加。

主力豆粕1901合约看涨期权持仓量集中在（3250,3350），最大持仓量在3300，显示上方压力下移。豆粕1901合约看跌期权持仓量集中在（2900,3100），而最大持仓量在3100，下方支撑较强。豆粕1901合约期权成交量和持仓量的PC-Ratio为0.77和1.09。

          四、基本面分析及策略建议

1.基本面分析

本周豆粕1901期价逐级走低，中美贸易战发酵导致豆粕期价前期坚挺，但现货市场依旧疲弱，同时CBOT豆价弱势不堪，周五豆粕1901期价3100附近，期价几乎收在周内最低点。基本面：豆粕呈现内强外弱格局，贸易战以及美豆天气良好叠加美豆库存增加，导致CBOT豆价下行，先观察下方支撑。国内豆粕现货报价普遍在3000附近，豆粕库存高位运行，当前120万吨附近。国内油厂周度压榨量保持在180万吨左右，现货市场压力相对大。后市展望：豆粕1901预计重心下移（2950,3250）。

2. 策略建议

根据基本面分析，后市展望豆粕1901期货合约重心下移（2950,3250），因此建议卖出跨式组合做空豆粕波动率，赚取时间价值。

卖出跨式组合是指卖出一个看涨期权和一个看跌期权的策略组合，包括跨式组合和宽跨式组合。本文以卖出相同履约价格期权的跨式组合进行策略分析。

根据基本面分析，豆粕1901震荡区间为（2950,3250）。可以同时卖出M1901C-3100和M1901-P-3100，做空波动率。两个合约的卖出价分别为136元和139.5元，总计收入权利金275.5元。若下周豆粕期货价格介于（2724.5, 3375.5），策略可以盈利，可以获取权利金收入，最高盈利为275.5。

图9：卖出跨式组合到期损益图

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